近期市場依然是兩個關(guān)鍵詞，一是糾結(jié)，目前處于周期切換的關(guān)鍵期，既不能明確轉(zhuǎn)向價值牛、周期牛，又不能重回大寬松的估值牛，只能繼續(xù)震蕩；二是切換，雖然低估值板塊沒有爆發(fā)絕對收益，但上證繼續(xù)跑贏創(chuàng)業(yè)板，上證微漲，創(chuàng)業(yè)板微跌。

大勢我們就不多講了，邏輯沒有明顯的變化，今天繼續(xù)給大家講一個小專題，也是一個新的系列，就是基金。牛市中后期基金公司產(chǎn)品發(fā)的多，大家是很想?yún)⑴c，但又不知道怎么選，今天我們就來講講這個問題。

基金本質(zhì)上是你征戰(zhàn)市場的武器。面對風(fēng)云變幻的戰(zhàn)場和對手，你需要挑選最鋒利的武器來應(yīng)戰(zhàn)。這不是一件容易的事，目前整個市場上一共有6762只基金，規(guī)模高達17萬億，其中優(yōu)秀的基金不少，但不及格的基金更多，我們需要做的是篩選出能夠幫你戰(zhàn)勝市場的最頂尖的TOP1%的基金。

選基金其實就是選基金經(jīng)理，我們尋找的TOP1%的基金經(jīng)理有兩種。

一種是全能型的，可以幫你應(yīng)對任何情況下的市場波動，每年的排名不一定數(shù)一數(shù)二，但長期下來超額收益最多。這種基金鳳毛麟角，是用時間釀出來的最稀缺的管理人，有時候找到也不一定能買到，如果買到，長期持有，就可以獲得穩(wěn)定的絕對收益。當(dāng)然，在某些階段，他經(jīng)常會跑輸同行甚至跑輸市場，這是為穩(wěn)定付出的代價。

另一種是風(fēng)格型的，在某些適合自己的戰(zhàn)場上絕對能以一敵百，但在有些不適合的階段，也可能出現(xiàn)劇烈波動。這種基金比第一種多得多，每年的TOP1%排名上總會有很多新面孔，但這種基金你只能在特定階段持有，在買入之前你需要先判斷他是否適合接下來的市場風(fēng)格。如果判斷錯了，今年的第1名明年也可能成為倒數(shù)，但一旦判斷對了，你獲得的收益要比前一種多得多。

在判斷市場周期的基礎(chǔ)上，選擇全市場TOP1%的基金經(jīng)理組合，再配合指數(shù)基金，幾乎可以應(yīng)對任何情況下的市場波動。此前我們的大量研究是在判斷市場周期，但距離落地還差最后一公里。這一公里你可以自己直接投資股市、債市，但熟悉我們的朋友知道，我們一直建議大家通過基金去落地這最后一公里，這也是我們這個系列研究的初衷。

我們希望幫助大家找到那些適合未來市場的TOP1%的基金，回答那些我們經(jīng)常會遇到的用戶提問：

科技股大牛市來了，我該買哪些基金才能搭上科技的東風(fēng)？

如果風(fēng)格轉(zhuǎn)向2016-17那樣的價值牛，哪些基金能夠跑贏市場？

醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)久不衰，哪些基金經(jīng)理比較擅長醫(yī)藥投資？

海外市場沒法直接參與，哪些QDII基金比較靠譜？

非標(biāo)產(chǎn)品不敢買，想買些債基，哪些債基性價比比較高？

不想操心去分析市場，想買只基金一直拿著，哪些基金值得投資十年？

…… 

簡單來說，當(dāng)你想要做任何一個類型的基金投資時（從行業(yè)角度來講，醫(yī)藥、消費等基金；從權(quán)益、固收風(fēng)格來講，股票、債券等基金），我們都幫你篩選出最好的武器，也就是這個類型里做得最好的基金經(jīng)理。

目前市場上選基金的方法主要分為三種：

第一種是通過一些單一指標(biāo)進行篩選，比如選擇歷史業(yè)績在多個歷史周期中排名均靠前的基金經(jīng)理。第二種也是目前最常見的分析方法，通過基金經(jīng)理的投資理念、持倉以及一些業(yè)績回撤指標(biāo)來進行比較綜合化的分析。第三種是專業(yè)機構(gòu)采用的計量模型，通過T-M、Brinson等各類模型對基金經(jīng)理的歷史業(yè)績進行歸因，分析出基金凈值的增長是來自哪里，然后對基金經(jīng)理的擇時、擇股能力進行定量判斷。

但實際上，第一、二種選擇方式太過簡單粗暴，而且由于目前基金數(shù)據(jù)的“不準(zhǔn)確”和此類分析的泛濫，同類對比分析并不準(zhǔn)確，導(dǎo)致篩選出來的基金好壞摻雜。

舉個例子，關(guān)于同類基金排名的問題，其實就是一個黑匣子。這個同類基金到底是怎么來的？如果是在債券基金這個類別內(nèi)，那么有20%股票持倉的債券基金和純債基金放在一起對比，承受的風(fēng)險不同，兩者的收益也就不同，那么這個排名首先就失去了參考的價值，這也是各種基金網(wǎng)站排名不具有參考價值的原因之一。

即使是同樣股票持倉水平的基金，不同時間成立以及不同的持倉風(fēng)格都會使基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)不一。以今年上半年的行情來看，純醫(yī)藥行業(yè)的基金表現(xiàn)比其他一些頂尖的非醫(yī)藥基金經(jīng)理表現(xiàn)都要好很多，但這種短期的高收益是不可能長期持續(xù)的，也并不代表這些基金經(jīng)理未來也可以取得如此高的收益來在長期可以跑贏這些其他行業(yè)TOP1%的基金經(jīng)理。

第三種方法也有問題，一是太過復(fù)雜，過于注重細(xì)節(jié)反而缺失了對基金整體的刻畫。二是這類研究大多個人無法完成，市面上大家能接觸到的多為券商的研究員所寫，而券商研究員的收入來源又是公募基金，中立性難以得到保證，因此大家從此類報告中能夠得到的都是“較好”而不是“最好”基金的推薦。而且人并非簡單的機器，可以通過1-2年的數(shù)據(jù)就進行精準(zhǔn)的刻畫，這就對整個系統(tǒng)的容錯率產(chǎn)生了一定的挑戰(zhàn)。

今天想跟大家仔細(xì)聊一聊一種比較不一樣的選基方法，這種方法主要回答投資者最關(guān)心的3個問題：

1、收益高不高？一只基金能否顯著、穩(wěn)定地超過同類基金經(jīng)理及客觀的對比指數(shù)。

2、風(fēng)險大不大？基金經(jīng)理的高收益是通過承擔(dān)更大的風(fēng)險還是通過高水平的投資獲得。

3、是“運氣”還是“能力”？風(fēng)口上的誰都可以飛起來，但很多基金風(fēng)口一過，凈值就會摔的很慘。

核心的原則只有1個，就是以歷史業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，選擇出排名靠前的基金經(jīng)理，然后剔除掉那些“幸運”的基金經(jīng)理，然后再通過詳細(xì)的指標(biāo)對這些基金經(jīng)理的持倉、投資風(fēng)格進行定性，以方便為投資者未來投資時提供參考。

第一步是將權(quán)益類基金中大部分比較一般的基金剔除，以縮減篩選范圍。最簡單的衡量基準(zhǔn)就是滬深300全收益指數(shù)，平時我們說的滬深300是不包含上市公司的分紅，而這部分分紅實際上是應(yīng)該被計算在內(nèi)的，滬深300全收益指數(shù)就是考慮了上市公司分紅的指數(shù)。

任何一只主動管理型基金在2-3年甚至更長時間以上，跑不贏滬深300全收益都可以直接被剔除掉。當(dāng)然，像消費、醫(yī)藥這種市場行情長期好于滬深300的，就分別使用各自的行業(yè)指數(shù)作為比較基準(zhǔn)。至于發(fā)行時間還不滿1年的，因為數(shù)據(jù)不足，也在剔除之列。

第二步是剔除基金業(yè)績“噪音”，進一步縮減篩選范圍。所謂的業(yè)績噪音，是指由于市場由于各類非基金經(jīng)理的因素帶來的基金凈值上漲，具體來看，主要有以下幾種情況：

1、市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變導(dǎo)致基金凈值暴漲

這種情況不僅限于牛熊轉(zhuǎn)換，還包括各類行業(yè)由于外部沖擊導(dǎo)致行情加速的情況，比如2020年前一只收益率與滬深300全收益指數(shù)收益率長期無異的醫(yī)藥基金，2020年由于新冠疫情導(dǎo)致醫(yī)藥股大漲，讓這只基金的歷史收益率超越了很多非醫(yī)藥的優(yōu)質(zhì)基金。

這類由于市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換導(dǎo)致基金經(jīng)理業(yè)績出現(xiàn)極端變動的情況是大家在選擇基金過程中最主要的擾動因素之一。

2、基金經(jīng)理更換導(dǎo)致歷史業(yè)績失效

這種情況主要是老基金經(jīng)理不再管理基金或者排名第一的明星基金經(jīng)理讓位給其他新人基金經(jīng)理，這種情況下基金未來的業(yè)績?nèi)绾尾荒軈⒄者^往的歷史業(yè)績，因此也需要剔除。

3、基金大額贖回導(dǎo)致凈值暴漲暴跌

一般基金由于小數(shù)點后取數(shù)的精度問題，一般規(guī)模的申購贖回不會對基金凈值造成影響，但一旦出現(xiàn)大額贖回，由于四舍五入的部分龐大，就會導(dǎo)致基金凈值暴漲暴跌，一般多見于機構(gòu)定制的定開型債券基金。

這樣你就獲得了一個數(shù)量有限的初選基金池。

第三步是在初選基金池內(nèi)進行排名和對比。剔除掉2015年牛市這個特殊情況，過去四五年，基本上TOP1%的權(quán)益類基金經(jīng)理的年化收益率是可以做到20%-30%，而TOP1%的純債類基金經(jīng)理年化收益率可以做到7%-9%。

而這中間經(jīng)歷了2017年價值風(fēng)格明顯股票牛市和債券熊市，2018年股票熊市和債券牛市，2019年以來又經(jīng)歷了成長風(fēng)格明顯的股票牛市和債券牛市，單純從市場風(fēng)格來看，TOP1%的基金經(jīng)理業(yè)績和波動率等指標(biāo)已經(jīng)非常穩(wěn)定了。

這就是我們選基金的一個主要思路，下一期課程我們將會講一下如何選擇TOP1%的醫(yī)藥基金，大家可以關(guān)注。

（本文選自專欄《如是財富內(nèi)參》朱振鑫博士撰寫）

新浪理財大學(xué)攜手管清友、朱振鑫等多位資深研究員共同打造的《如是財富內(nèi)參》專欄，專欄包括市場熱點實時解讀、增加一些長期適用的深度專題性內(nèi)容，增加一些行業(yè)、主題和公司體系研究，幫助大家構(gòu)建價值化投資體系。

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