美諾華-603538，主營醫(yī)藥中間體、原料藥和成品藥的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司生產(chǎn)基地接受并通過了中國 GMP 認證、 美國 FDA 認證、歐盟官方 GMP 認證和日本 PMDA 認證，是國內(nèi)出口歐洲特色原料藥品種最多的企業(yè)之一。產(chǎn)品涉及心血管類、中樞神經(jīng)類、呼吸系統(tǒng)類、抗腫瘤類、抗感染 類、消化系統(tǒng)類、抗病毒系統(tǒng)類等多個治療領域。公司是優(yōu)質(zhì)的特色原料藥企，逐步轉(zhuǎn)型制劑一體化+CDMO/CMO（中間體、原料藥合同定制 生產(chǎn)）業(yè)務。

小編一看到CDMO/CMO就親切。這正是以前我們分析過的醫(yī)藥行業(yè)里黃金賽道CRO系列公司里的主業(yè)務之一。

美諾華，2017年上市，截止寫文章時，目前股價33.2元每股，市盈率26.42倍，總市值49.67億。請看該公司上市以來股價走勢圖：

美諾華周線走勢圖

美諾華最近日線走勢圖

從上圖來看，公司股價上市以來累計漲幅,1.95倍，最高漲幅達到4.53倍。公司股價從2018年9月份開始呈單邊上漲，最大漲幅達到3.7倍。但是近半年時間，在醫(yī)藥行業(yè)整體下跌30%的情況下，美諾華股價也跌去46.6%了。漲幅伶俐，跌幅也不慢，我們看看公司業(yè)績?nèi)绾危屧摴竟蓛r股價起伏如此之大。

請看看該公司近9年的業(yè)績：

美諾華近9年營業(yè)額

從上圖看到，公司2011-2017年營業(yè)額幾乎沒什么增長，而2018，2019年增幅比較大，那么我們具體分析2017-2019年的財務指標。這三年間，公司營業(yè)額從2017年的6.05億到2018年的8.49億，再2019年的11.8億，每年同比增長39.02-40.25%。要知道2018年之前7年時間公司增長幾乎不變，近兩年這個增幅是非常明顯的。再看看該公司近9年的扣非凈利潤：

美諾華近9年扣非凈利潤

從上圖可以看出，該公司的扣非凈利潤跟它的營業(yè)額一樣，也是公司2011-2017年幾乎沒什么增長，而2018，2019年增幅比較大。公司扣非凈利潤從2017年的3370萬到2018年的5981萬，再2019年的1.4億，每年同比增長77.51-134.53%。

通過公司公告，我們發(fā)現(xiàn)這兩年的高速增長是因為：（1）通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整和裝備技術改造，促使產(chǎn)量提升和銷售額的穩(wěn)步增長；（2）公司是掌握基因毒性雜質(zhì)排除的少數(shù)幾家公司之一，由于沙坦雜質(zhì)事件，纈沙坦制劑相繼召回，市場出現(xiàn)嚴重短缺。公司產(chǎn)品未檢出 NDMA/NDEA 雜質(zhì)，大客戶 KRKA 的產(chǎn)品不涉及召回，市占率有望顯著提升，帶動原料藥需求大幅增加。（3）收購控股子公司燎原藥業(yè)業(yè)績并表；（4）2019 年，公司積極做大原有產(chǎn)品產(chǎn)能，引入新的高附加值產(chǎn)品，優(yōu)勢產(chǎn)品氯吡格雷、培哚普利、阿托伐他汀鈣、坎地沙坦的銷 售收入同比均有明顯增長；同時，公司充分發(fā)揮產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢以及 GMP 體系優(yōu)勢，快速占領高端市場。（5）公司圍繞“醫(yī)藥中間體、原料藥、制劑”一體化產(chǎn)業(yè)鏈升級的發(fā)展戰(zhàn)略，與斯洛文尼亞最大的國有 制藥公司 KRKA 保持著長期良好的合作關系，并有望緊抓大客戶資源，乘國內(nèi)政策東風，加速原料藥的擴張和制劑業(yè)務的轉(zhuǎn)型。（6）公司制定了“自主申報（中美）、制劑 CMO（中歐）及 MAH 合作（國內(nèi)）”三重戰(zhàn)略布局，通過“技術轉(zhuǎn)移+自主研 發(fā)”的雙重管線驅(qū)動，加速豐富制劑產(chǎn)品線。

公司業(yè)績這兩年高增長基本就是自身技術優(yōu)勢和積極轉(zhuǎn)型并取得成效。

再來看看今年的業(yè)績：

美諾華今年前三季度業(yè)績

今年業(yè)績，只有2季度比較優(yōu)異，回到高增長，但是到了三季度，營業(yè)收入同比增長2.4%，扣非凈利潤同比負增長26.51%。比較難看，根據(jù)公司公告第三季度報表難看有一下原因：

1，受物流緊張等因素，公司部分銷售發(fā)貨延遲，存貨期末余額較期初增加 3177.4 萬元，收入端增 速放緩,2，公司加大安全環(huán)保投入，前三季度管理費用 1.1 億元，同比+23.7%， 系增幅最大的費用支出，單三季度支出為約四千萬元，同比+10.8%。3，股權激勵費用，由年度扣除調(diào)整為季度扣除，對Q3當季利潤產(chǎn)生影響。4，此外戰(zhàn)略性物料儲備、匯兌損失等對公司業(yè)績造成短期沖擊，但長期看，安全環(huán)保趨嚴引導行業(yè)向集中化、規(guī)范化發(fā)展，公司制劑一體化的成果有望逐步顯現(xiàn)。

所以小編認為今年業(yè)績大部分由于不可抗因素造成，物流，環(huán)保，股權激勵，匯率影響對公司長期發(fā)展都不能持續(xù)，只是短期影響。

另外，公司今年在項目投入上大刀闊斧。1，中間體與原料藥產(chǎn)能擴建方面，年產(chǎn)400噸原料藥技術改造項目”主體工程基本完成，夯實公司業(yè)績基礎；新增產(chǎn)品培哚普利、阿比朵爾。2，制劑可轉(zhuǎn)債項目10月 獲批，募集不超過5.2億元用于高端制劑項目，以抗腫瘤類為主，項目建成后預計全年產(chǎn)能達到約3100萬支（片、顆），為制劑板塊增添新動力。3，引入招商局資本，有望加速CDMO/CMO業(yè)務境內(nèi)外發(fā)展。得到境內(nèi)外發(fā)展支持如海內(nèi)外并購、醫(yī)藥研發(fā)合作等，有望加強CDMO 領域的業(yè)務拓展。公司在實打?qū)嵉陌l(fā)展新興行業(yè)CDMO/CMO業(yè)務，這個業(yè)務將是未來業(yè)務的重要增長點。

通過公司主營產(chǎn)品，我發(fā)現(xiàn)公司69.87%的產(chǎn)品是慢性病，老年病用藥，心血管-降血壓類 47.37%， 心血管-抗血栓類12.88%， 心血管-降血脂類9.62%，這種病的基本特征是，只能長期用藥，病不能根治，只會控制病情，減緩和維持現(xiàn)狀。這導致客戶用藥的持續(xù)性和穩(wěn)定性，這對公司業(yè)績是非常有利的。全球超十億人患病，高血壓市場規(guī)模超300億美元。高血壓是全球最常見的心血管疾病， 也是最大的流行病之一。根據(jù)WHO發(fā)布的《2012 年世界衛(wèi)生統(tǒng)計》顯示，全球 25 歲以上的成年人中，1/3（10 億人以上）患有高血壓。2002年全球抗高 血壓藥品約為191億美元，到 2010 年規(guī)模達到了 300 億美元，2016 年規(guī)模達到了323億美元，年復合增速為1.2%，預計到2022年，全球抗高血壓藥物的市場規(guī)模將達到350億美元。市場相當龐大。

綜上所述，我認為

1，公司股價33.2元每股，市盈率26.42倍，總市值49.67億。市值很小，想象空間很大。對標A股里同行業(yè)的公司，請看下表：

美諾華與A股里同行業(yè)市值，市盈率對比

2，公司2011-2017業(yè)績增長幾乎為0，但是經(jīng)營保持穩(wěn)定，經(jīng)過多年的積累和沉淀，2018年公司開始轉(zhuǎn)型，而且經(jīng)營立竿見影，2018,2019兩年業(yè)績增長趨勢非常好。這兩年公司營業(yè)額每年同比增長39.02-40.25%。扣非凈利潤每年同比增長77.51-134.53%。公司逐步轉(zhuǎn)型制劑一體化+CDMO/CMO（中間體、原料藥合同定制 生產(chǎn)）業(yè)務。而CDMO/CMO是一個高增長的醫(yī)藥細分行業(yè)。

3，公司今年半年報公司已經(jīng)恢復較高增長，營業(yè)額同比增長19.16%，扣非凈利潤同比增長40.3%。但是因為物流緊張，安全環(huán)保投入，股權激勵費用，戰(zhàn)略性物料儲備、匯兌損失等造成公司三季報比較難看，營業(yè)額同比增長2.4%，扣非凈利潤同比負增長47.51%。但是從長遠來看，這些影響只是暫時的，安全環(huán)保投入，股權激勵對幾年業(yè)績有影響，但對未來的公司發(fā)展起到長遠的積極作用。

4，公司主營醫(yī)藥中間體、原料藥和成品藥的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司生產(chǎn)基地接受并通過了中國 GMP 認證、 美國 FDA 認證、歐盟官方 GMP 認證和日本 PMDA 認證，是國內(nèi)出口歐洲特色原料藥品種最多的企業(yè)之一。司69.87%的產(chǎn)品是慢性病，老年病產(chǎn)品，市場需求大而且穩(wěn)定，為公司持續(xù)發(fā)展提供土壤。

5，公司是掌握基因毒性雜質(zhì)排除的少數(shù)幾家公司之一，由于沙坦雜質(zhì)事件，公司沒有受到影響，反而占率提升，帶動原料藥需求大幅增加。

6，公司與KRKA成立合資公司，合作開展中歐雙報、國內(nèi)轉(zhuǎn)報與CMO業(yè)務。美諾華的制劑業(yè)務仍處于起步階段，國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)的背書證明自身實力，且能夠不斷地學習來提高自身生產(chǎn)、銷售與研發(fā)能力。另外，公司已與2家國內(nèi)領先醫(yī)藥企業(yè)定制生產(chǎn)合作，已完成產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移驗證并通過現(xiàn)場檢查，實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，公司的CMO業(yè)務加速向前邁進。

7，公司引入招商局資本，有望加速CDMO/CMO業(yè)務境內(nèi)外發(fā)展。CDMO/CMO 業(yè)務新產(chǎn)能投入運營，有望成為公司的主要業(yè)績增長點。而且承諾用不低于1億元用于海外并購基金、CXO專題并購基金和/或醫(yī)藥研發(fā)的投資?？梢姽驹谏罡Ｍ馐袌龅耐瑫r，對于CXO業(yè)務發(fā)展的決心，以及對于研發(fā)技術的重視。

完！

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