清倉(cāng)茅臺(tái)，江湖再見(jiàn)

放牛歸去來(lái)讀書(shū) 2021-01-05

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今天做了一個(gè)很重要的投資操作，在2000元清倉(cāng)了最后的茅臺(tái)倉(cāng)位。從1230元首次減倉(cāng)茅臺(tái)，到2000元徹底清倉(cāng)，我算了一下，我的平均賣(mài)出價(jià)格在1594元。大致590元的成本，每手賺了10萬(wàn)元。

2018年9月首次建倉(cāng)茅臺(tái)，在茅臺(tái)因?yàn)槿緢?bào)業(yè)績(jī)太差、股價(jià)暴跌后完成整體建倉(cāng)，持有兩年時(shí)間，終于清倉(cāng)了茅臺(tái)。

在我25倍PE買(mǎi)入茅臺(tái)時(shí)，我當(dāng)時(shí)覺(jué)得也不便宜，2018年的時(shí)候，跌怕了，我用了提前一年買(mǎi)入法買(mǎi)入茅臺(tái)，當(dāng)時(shí)打算用2019年一年的業(yè)績(jī)?nèi)ハ乐担瑳](méi)想到當(dāng)時(shí)的買(mǎi)入價(jià)幾乎成了最近幾年的最低價(jià)。平均45倍PE賣(mài)出茅臺(tái)，我是覺(jué)得估值很高了。貌似市場(chǎng)目前覺(jué)得還不貴。在600元看空茅臺(tái)的中金公司，在日前將茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)提高到2739元。

下面二馬說(shuō)說(shuō)自己賣(mài)茅臺(tái)的理由。

就投資策略而言，我不算是一個(gè)特別保守之人，我不會(huì)守著靜態(tài)低PE的公司，我更看重一個(gè)公司未來(lái)的價(jià)值，也就是一個(gè)公司的成長(zhǎng)性。我投資的公司基本上都是成長(zhǎng)股。即使買(mǎi)銀行股，也買(mǎi)的是成長(zhǎng)性好的招行和平銀。

對(duì)于茅臺(tái)，我關(guān)注的是其長(zhǎng)期價(jià)值。2020年年初的時(shí)候，我做了一個(gè)茅臺(tái)的自由現(xiàn)金流推算（這里我可能被很多投資者嘲笑，拿著計(jì)算器算公司價(jià)值的會(huì)計(jì)，注定擁抱不了星辰大海），下面我分享一下當(dāng)時(shí)的推算數(shù)據(jù)。

我們將茅臺(tái)未來(lái)發(fā)展分為兩段，一個(gè)中高速增長(zhǎng)階段，一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)階段。

階段1、高速發(fā)展期：這階段我們定為5年，這五年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。我們?cè)谶@里對(duì)于這個(gè)假設(shè)做一個(gè)論證，看看我們定義是否合理。2019年茅臺(tái)酒的銷(xiāo)量為3.46萬(wàn)噸，2024年預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒的銷(xiāo)量為5萬(wàn)噸（這個(gè)數(shù)據(jù)是基于基酒產(chǎn)量的測(cè)算）。我們可以看出，通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)，茅臺(tái)未來(lái)5年凈利潤(rùn)增加44.5%，同時(shí)未來(lái)茅臺(tái)的價(jià)格會(huì)上漲約30%。那么粗略估計(jì)未來(lái)5年茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增加1倍。對(duì)應(yīng)了15%的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率。

階段2、平穩(wěn)發(fā)展期：5年之后，茅臺(tái)進(jìn)入了低速永續(xù)經(jīng)營(yíng)階段。我們給予茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增速為4%。略微大于CPI。對(duì)于茅臺(tái)這樣的高端奢侈品。這個(gè)預(yù)計(jì)算是比較合理。

兩段法計(jì)算自由現(xiàn)金流的公式如下：

前N（第一階段）年中每年的自由現(xiàn)金流折算到首年之和 + 永續(xù)經(jīng)營(yíng)期的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)到首年。

我們定義首年自由現(xiàn)金流為FC0，折現(xiàn)率為c，第一階段增長(zhǎng)率為g1，第二階段增長(zhǎng)率為g2。企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值為 V。那么：

首年自由現(xiàn)金流用茅臺(tái)2019年凈利潤(rùn)替代，為412億，g1 = 15%，g2 為4%，當(dāng)折現(xiàn)率為9%時(shí)，茅臺(tái)的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值為1.4萬(wàn)億。遠(yuǎn)低于目前茅臺(tái)的市值2.51萬(wàn)億。

如果我們假定一個(gè)更高的永續(xù)增長(zhǎng)率，假定為6%，這個(gè)時(shí)候茅臺(tái)的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值為2.19萬(wàn)億，也低于茅臺(tái)目前得到市值。

我個(gè)人認(rèn)為一個(gè)企業(yè)做不到6%的永續(xù)增長(zhǎng)，茅臺(tái)發(fā)展到一定時(shí)間，擴(kuò)產(chǎn)就會(huì)變的艱難，而每年5-6%的提價(jià)根本不現(xiàn)實(shí)。

按照我的計(jì)算，即使茅臺(tái)保持了永續(xù)6%的增長(zhǎng)率，長(zhǎng)期持有茅臺(tái)也做不到9%的年復(fù)合收益率。(這里科普一下，折現(xiàn)率就是預(yù)期收益率，大家自己體會(huì))

所以偉大賽道的龍頭企業(yè)，經(jīng)過(guò)我這個(gè)面目可憎的會(huì)計(jì)拍腦袋假設(shè)了增長(zhǎng)率后，目前的估值變的沒(méi)有吸引力了。長(zhǎng)期持有收益一般；中期持有的話，可能在進(jìn)入低速增長(zhǎng)期后面臨估值殺。

所以愛(ài)算計(jì)的會(huì)計(jì)，拿了自己的三瓜兩棗，告別了偉大賽道的偉大公司。

再見(jiàn)茅臺(tái)。

當(dāng)然再見(jiàn)是為了下次相見(jiàn)，我還是很期盼茅臺(tái)給我再次擁抱的機(jī)會(huì)。股友們，你們說(shuō)茅臺(tái)會(huì)不會(huì)給我機(jī)會(huì)？

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來(lái)自：放牛歸去來(lái)讀書(shū) > 《電商》

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