出品|每日財報

作者|劉雨辰

最近一段時間，海南免稅店的盛況又刷爆了網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)三亞發(fā)布官方微信公眾號2020年 12月29日晚的報道，為進一步落實離島免稅政策、增強市場競爭、使消費者得到更多實實在在的優(yōu)惠，海南通過各類方式積極引入市場主體，繼中國中免之后，先后有海發(fā)控、海旅、深免、中服四家企業(yè)獲得免稅牌照。

這意味著海南免稅行業(yè)迎來了新一輪的擴容，同時也表明了行業(yè)正處于蓬勃向上的發(fā)展階段。

在過去的很長一段時間內(nèi)，我國始終處于貨物貿(mào)易順差而服務(wù)貿(mào)易逆差的狀態(tài)，2019年，我國出口金額2.50萬億美元，進口金額2.08萬億美元，貿(mào)易順差 4210億美元。其中貨物貿(mào)易差額占GDP的比重為2.97%，服務(wù)貿(mào)易差額占GDP的比重為-1.82%。

中國居民的境外消費排世界第一，根據(jù)要客研究院的數(shù)據(jù)，2019年中國人全球奢侈品銷售額為1527億美元，其中近70%在境外消費，消費回流空間巨大。從全球視野出發(fā)，中國海外市場消費體量巨大，民眾普遍對旅游消費投入較高，占人均收入比重高。而在旅游消費中，購物占據(jù)超25%的份額，海外購物消費達到 762美元，遠超非中國游客486美元的境外購物，是非中國游客的1.56倍，對海外及亞太地區(qū)免稅業(yè)務(wù)推動效應(yīng)明顯。

據(jù)文化與旅游部不完全統(tǒng)計，我國2019年出境旅游人次達到1.55億人次，同比增長3.53%，入境旅游1.45億人次，同比增長2.69%。出入境旅游人群數(shù)量龐大，消費需求也不斷增長，為機場免稅、市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)發(fā)展提供客流量支撐。

免稅行業(yè)本質(zhì)是國家通過財稅補貼消費者，鼓勵消費者將消費留在國內(nèi)，從而刺激經(jīng)濟內(nèi)生循環(huán)。根據(jù)我國的關(guān)稅、消費稅和增值稅稅率，護膚品、香水、彩妝、煙酒的免稅價格比起國內(nèi)市場價基本都低20%以上，部分商品甚至便宜40%至50%，免稅商品價格優(yōu)勢明顯。

在“內(nèi)循環(huán)”的政策指引下，消費需求正在回流國內(nèi)，而免稅行業(yè)的產(chǎn)品定位消費升級的同時，其目標客戶精準定位為出入境人群。在今年全球疫情肆虐的背景下，境外旅游和消費基本停滯，原本的海外消費在很大程度上被動的轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，免稅行業(yè)因此成為了引導(dǎo)消費回流的最直接手段。

海南省商務(wù)廳的數(shù)據(jù)顯示，今年1月1日至12月24日，海南四家離島免稅店總銷售額（含有稅）315.8億元，同比增長128%。其中，免稅銷售265.9億元，同比增長 102%。按照日均1.2億的銷售額預(yù)計，全年海南離島免稅店的總銷售有望超過325億元，同比增長125%。

從 Moodie 的免稅報告來看，2011年至2019年期間，全球免稅商品銷售額從 460億美元增加到820億美元，年均復(fù)合增速為 7.50%?；厮輫鴥?nèi)免稅行業(yè)過去十年的發(fā)展?fàn)顩r，基本呈現(xiàn)穩(wěn)步的擴張趨勢，而且由于起步晚，所以增速遠超全球平均水平。2010年—2015 年，國內(nèi)離島免稅政策出臺，國內(nèi)免稅跟隨整體消費自然增長，5 年的復(fù)合增速為22.2%。2015 年，“十三五”規(guī)劃提出引導(dǎo)消費回流，緊接著國家在2016 年將出入境免稅購買限額從5000元調(diào)整至8000元，國內(nèi)政策放開力度加大，行業(yè)供給增加，5年復(fù)合增速為 20.7%。

根據(jù)財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于海南離島旅客免稅購物政策的公告》，今年7月1日起，海南省免稅購物額度從每年每人3萬元提高至10萬元；離島免稅商品品種由38種增至45種；取消單件商品8000元免稅限額規(guī)定。隨著購買限額的大幅放開，國內(nèi)免稅行業(yè)勢必將加快擴張步伐。

中國中免是國內(nèi)免稅行業(yè)的絕對龍頭企業(yè)，也是唯一以免稅業(yè)務(wù)作為主業(yè)的上市公司。2008年，國旅集團（與港中旅重組后更名為中國旅游集團）以旅行社和免稅業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)整體重組改制，聯(lián)合華僑城集團共同發(fā)起設(shè)立了中國國旅股份有限公司（曾用名），并于2009年在上交所A股上市。為了突出免稅主業(yè)，2020年6月，公司更名為中國旅游集團中免股份有限公司。

公司目前已經(jīng)先后中標中國香港機場煙酒段、首都機場、白云機場、澳門機場、上海機場免稅以及國內(nèi)其他機場口岸免稅店，意味著中國免稅行業(yè)在供給側(cè)整合，從而呈現(xiàn)出中免系一家獨大的格局。

2019年，中國中免的免稅商品銷售額達到458.18億人民幣，占整個中國境內(nèi)免稅銷售市場的約 89%，其余份額由中出服、珠免、深免等其他免稅商品經(jīng)銷企業(yè)共享，中國中免在國內(nèi)免稅市場中具備不可撼動的地位。

在重啟重點城市市內(nèi)免稅店后，中國中免實現(xiàn)了“離島+機場+市內(nèi)”的完善業(yè)務(wù)布局。公司官網(wǎng)的信息顯示，中免公司在全國33個省、市、自治區(qū)（包含中國香港和中國澳門）以及柬埔寨設(shè)立了涵蓋機場、機上、邊境、外輪供應(yīng)、客運站、火車站、外交人員、郵輪和市內(nèi)九大類型的240多家免稅店。

從近5年的年報中可以得知，公司長期成長能力和盈利能力突出，其中營業(yè)收入的平均增長率為20.9%，毛利率從20%提升至近50%，與此同時，凈現(xiàn)比達到113%，凈利潤現(xiàn)金含量頗高。

根據(jù)中國中免公布的2020年的三季報，公司當(dāng)季實現(xiàn)營業(yè)收入158.29億元，同比增長38.97%；歸母凈利潤22.34億元，同比增長141.90%。財報稱，公司2020年第三季度營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大幅增長主要是受7月1日海南離島免稅新政實施的影響，公司離島免稅業(yè)務(wù)同比實現(xiàn)較大幅度增長，特別是毛利率較高的奢侈品箱包、腕表和貴重珠寶的銷售同比大幅增長。

與此同時，中國中免的資金實力雄厚，截止到2020年Q3，公司賬上的貨幣資金高達146.2億元，而同期的短期借款只有4.2億元，并無長期借款。而且公司的應(yīng)付款項不斷增大，一定程度上反映出了其在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。

文章開頭的時候我們就提到過，海南區(qū)域內(nèi)將會有新的競爭對手營業(yè)，未來海南免稅將走向多元運營主體的免稅格局。對于中國中免來說，適度的競爭與分流在一定程度或許將不可避免，但有壓力才有進步的動力，競爭的適度加劇或許更能凸顯龍頭企業(yè)的實力。

很多投資者擔(dān)憂未來有陷入激烈價格競爭的潛在可能，但考慮大盤中高端奢侈品品牌商對價格的最終影響力和把控力較強，而且新進入者目前處于培育發(fā)展期，實力和中免差距較大。而且中國中免有供應(yīng)體系的護城河，在沒有規(guī)模優(yōu)勢和議價權(quán)之前，即使其他玩家入場，也很難保證靠自身力量迅速獲得盈利，短期內(nèi)大概率不會出現(xiàn)價格競爭風(fēng)險。因此，對于中國中免來說，迎來了發(fā)展的春天。