常聽說A股市場(chǎng)存在著“一賺二平七虧”定律，這一說法確也符合大家的認(rèn)識(shí)，大部分投資經(jīng)驗(yàn)稍長的投資者都有個(gè)感受，就是投資A股不僅沒賺到錢，反而還虧錢。至于原因，大多數(shù)人會(huì)將其歸咎于A股本身的問題，比如上證指數(shù)十年原地踏步，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管等原因造成了投資者虧錢。

對(duì)于這一觀點(diǎn)，我認(rèn)為存在一定偏頗。投資者虧錢的主要原因還是在于自身相對(duì)欠缺的專業(yè)積累及不正確的投資心態(tài)。至于A股本身，與其他國家的股票市場(chǎng)一樣，A股長期不僅不虧錢，反而是賺錢的。

西格爾在《股市長線法寶》一書中列出了美國1802-2012年這兩百多年間各類資產(chǎn)經(jīng)通脹調(diào)整后的回報(bào)率。發(fā)現(xiàn)：

   具體我們可以參考下圖所示：

過去兩百年美國的歷史證明了，雖然經(jīng)歷了多次大大小小的股災(zāi)，股票類資產(chǎn)的收益率還是遠(yuǎn)高于黃金、國債等其他資產(chǎn)。

上述結(jié)論在其他國家也同樣成立?！豆墒虚L線法寶》列出了各個(gè)國家1900-2012年股票、長期國債和短期國債的實(shí)際回報(bào)率（剔除通脹），具體見下圖?？砂l(fā)現(xiàn)在此期間，盡管這些國家都經(jīng)歷了許多諸如戰(zhàn)爭(zhēng)、超級(jí)通貨膨脹及大蕭條等重大災(zāi)難性事件，但各國股票經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的收益率仍處于較高水平，且無一例外遠(yuǎn)高于長期國債和短期國債。

提起A股市場(chǎng)，大多數(shù)投資者可能最容易想到上證指數(shù)十年不漲，因此投資A股不賺錢。上證指數(shù)為什么歷史表現(xiàn)糟糕，指數(shù)編制本身有以下幾點(diǎn)原因：

指數(shù)不含現(xiàn)金分紅收益

對(duì)于我們看到的上證綜指表現(xiàn)，它是不含上市公司的現(xiàn)金分紅的，這可能會(huì)對(duì)上證指數(shù)每年造成2%的影響

新股納入時(shí)間過早

A股往往存在炒新的傳統(tǒng)，上市期初股價(jià)往往被炒作不合理的高位，而這些上市的新股在第10個(gè)交易日便會(huì)納入指數(shù)，指數(shù)因此成為“接盤俠”，單單一個(gè)中石油，對(duì)上證綜指就造成了巨大的拖累。

指數(shù)加權(quán)方式存在不足

指數(shù)采用總市值加權(quán)，而很多中字頭的大市值股票的大部分股份是不上市流通的，市值加權(quán)得到的指數(shù)表現(xiàn)并不能反映投資者的平均盈利水平

可喜的是，針對(duì)新股納入時(shí)間過早的弊端，6月19日，上交所發(fā)布公告，將對(duì)上證指數(shù)的編制規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，對(duì)于大部分新股需要在上市滿一年后計(jì)入指數(shù)，這一調(diào)整將新股期初炒作對(duì)指數(shù)造成的不合理影響基本消除。

為更科學(xué)的反映A股市場(chǎng)的整體回報(bào)，我們以滬深300指數(shù)為例,該指數(shù)反映了A股市場(chǎng)市值最大流動(dòng)性最好的300只股票的整體表現(xiàn)。

大家知道，股價(jià)等于市盈率（PE）*每股盈利（EPS），在市盈率(PE)保持不變的情況下，股價(jià)的漲幅等于每股盈利的增速。不巧的是，在過去十多年間，A股市場(chǎng)的估值水平整體呈現(xiàn)出較為明顯的下行趨勢(shì)，估值的持續(xù)下行會(huì)對(duì)股票指數(shù)構(gòu)成顯著的拖累，這是當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位未超過2007年指數(shù)的最重要原因。

指數(shù)市盈率從2007年最高點(diǎn)50倍，下行到當(dāng)前的12倍左右，下降了70%多，這意味著因估值的下行，指數(shù)成分盈利需要上漲319%才能回到2007年的點(diǎn)位！

對(duì)于過去十多年A股估值中樞趨于下行這一現(xiàn)象，我認(rèn)為這在一定程度上是合理的：一方面中國已告別了過去高速增長的時(shí)代，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊仝呌谙滦?，估值也?huì)下臺(tái)階；另一方面隨著資本逐步走向成熟，投資者對(duì)A股的定價(jià)也逐步趨于理性。展望未來，當(dāng)下滬深300指數(shù)12倍的估值已到底部位置，未來估值對(duì)指數(shù)的拖累有限，主要基于兩點(diǎn)：

中國經(jīng)濟(jì)增速全球領(lǐng)先，可股票整體估值在全球主要市場(chǎng)墊底

中國的經(jīng)濟(jì)增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中仍處于數(shù)一數(shù)二的地位，理應(yīng)享受更高的估值，但事實(shí)A股是主要經(jīng)濟(jì)體的估值洼地。

當(dāng)下12倍的估值已處于絕對(duì)低位

保守假定上市公司未來每年的利潤保持不變，那么每年亦達(dá)到了1/12=8.3%的投資回報(bào)。

下圖為全球主要市場(chǎng)當(dāng)前的市盈率，其中滬深300是最低的：

盡管A股部分上市公司存在財(cái)務(wù)造假、經(jīng)營失敗等各種各樣的問題，但我們還是不得不承認(rèn)一點(diǎn)，A股市場(chǎng)的上市公司整體而言仍然是中國經(jīng)濟(jì)體中優(yōu)秀公司的代表。

為什么呢？

我國有幾千萬家企業(yè)主體，而目前在A股市場(chǎng)上市的公司僅4000家不到，這些上市公司可謂是萬里挑一，由于滬深交易所硬性上市門檻及證監(jiān)會(huì)對(duì)公司上市審核制度的存在，這些上市公司的盈利增速大概率整體會(huì)優(yōu)于全社會(huì)市場(chǎng)主體的平均水平。那么長期來看，若忽略上市公司估值變動(dòng)的因素，我們可以認(rèn)為A股的投資回報(bào)有望超越整個(gè)社會(huì)的平均投資回報(bào)，而社會(huì)平均回報(bào)即可認(rèn)為是GDP的實(shí)際增速。

假定未來我國GDP的年化平均增速為5%，每年的通脹率為2.5%，那么整個(gè)社會(huì)的平均投資回報(bào)為7.5%，因此可以預(yù)見未來投資A股獲得7.5%以上的年化回報(bào)將是一件很輕松的事情。

      通過如上分析，投資A股市場(chǎng)也能獲得不錯(cuò)的投資回報(bào)。既然這樣，我們回到本文開始提到的問題，既然股票指數(shù)長期有10%的年化投資回報(bào)，那么A股市場(chǎng)的投資者為什么沒賺到錢呢？對(duì)于這個(gè)問題，我已經(jīng)已經(jīng)在《散戶與機(jī)構(gòu)差距有多大？》一文中為大家做了分析，投資是一個(gè)專業(yè)的事情，不僅考驗(yàn)對(duì)行業(yè)對(duì)個(gè)股的理解，還考驗(yàn)投資者的心態(tài)。后面我們將會(huì)對(duì)此進(jìn)行逐步展開，敬請(qǐng)期待！