從2017年開始，機(jī)構(gòu)資本在A股中占比不斷提升，這主要是因?yàn)楦酃赏ㄩ_通后，市場(chǎng)生態(tài)不斷發(fā)生變化，如果你細(xì)心的觀察所謂的北上資金，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它們主要的操盤方式就是“高拋低吸”，無論是在2018年的熊途中，還是2019及2020年的牛市中，其基本上和A股散戶的做著相反的操作（故而經(jīng)常發(fā)現(xiàn)在大盤縮量時(shí)，北上資金是凈買入的，而大盤放量時(shí)候，北上資金卻是賣出的），這種趨勢(shì)在2021年開年之后顯得更加明顯。

隨著港股通勢(shì)力逐漸進(jìn)入A股市場(chǎng)，總體看市場(chǎng)的漲跌幅在收斂，市場(chǎng)生態(tài)有所進(jìn)化，這也使得在近2年的上漲行情中，二八顯現(xiàn)越發(fā)顯著，基金行業(yè)迎來了難得的發(fā)展機(jī)會(huì)，基民的增長(zhǎng)速度也因此高于股民，A股市場(chǎng)逐漸呈現(xiàn)出越發(fā)明顯的“機(jī)構(gòu)市行情”（比如消費(fèi)龍頭股出現(xiàn)超漲效應(yīng)）。

即便這輪牛市領(lǐng)漲的板塊是創(chuàng)業(yè)板，但給人們影響最深的反而是消費(fèi)龍頭股的持續(xù)上漲（比如茅臺(tái)超過1萬億市值，五糧液超過1萬億市值，海天味業(yè)超過6000億市值等），這也是在A股歷史上機(jī)構(gòu)第二次選擇“抱團(tuán)消費(fèi)股”（第一次是2009-2012年間）。

看了很多大v的訪談（比如證券紅周刊的），主要的焦點(diǎn)就在于：現(xiàn)在A股是不是出現(xiàn)了類似于美國(guó)70年代所謂的“漂亮50”的藍(lán)籌泡沫？一旦說到這個(gè)問題，各方嘉賓剛才還言笑風(fēng)聲呢，馬上就變得劍拔弩張，果然是屁股決定腦袋，重倉銀行的堅(jiān)定的認(rèn)為“抱團(tuán)式泡沫”無疑，而重倉食飲板塊的也堅(jiān)定的認(rèn)為當(dāng)下估值合理。

人性的偏執(zhí)，并不是隨意產(chǎn)生的，一部分來自于信仰，也有一部分來自于利益，這是一個(gè)信息爆炸的世界，很多時(shí)候真的挺難判斷的，畢竟每個(gè)人都會(huì)偽裝，但幾乎沒幾個(gè)人能分辨。

行情走到當(dāng)下，其實(shí)泡沫是無疑的，不用等著破裂了再去確認(rèn)，那種馬后炮的邏輯不過是格林斯潘之徒的詭辯，我從來付出一笑。

但泡沫就不能更大么？顯然是可能的，否則樓市早就應(yīng)該歇了，那憑啥股市就不能呢？下面讓我們看看這種理由以及接下來的應(yīng)對(duì)。

一、基金規(guī)模那么大，想不買股都不行啊

這輪行情雖然從2019年初啟動(dòng)，但其實(shí)到了2020年6月份才出現(xiàn)第一次明顯的主升浪行情，隨著消費(fèi)藍(lán)籌的啟動(dòng)，刺激了基金凈值的迅速提升（很多基金凈值在6月末到7月中旬短短3周內(nèi)上漲20%），也刺激了新基民的入市熱情。

數(shù)據(jù)顯示，在整個(gè)2020年第4季度共成立新基金320只，總募資規(guī)模高達(dá)8197.7億元，而且權(quán)益類規(guī)模占比59.4%，固收類占比35.1%（其實(shí)所謂的固收很多時(shí)候是混合型基金，一旦行情上漲，基金經(jīng)理隨時(shí)能賣債買股，所以這些份額中很大一部分也能買股票）。

而隨著去年年末到元旦前后的上沖行情，其實(shí)在短短三周內(nèi)，基金發(fā)售場(chǎng)面可謂火爆，以至于很多基金經(jīng)理在年底忙的很，不是在路演的現(xiàn)場(chǎng)就是在路演的路上，更是有多只基金的申購出現(xiàn)“抽簽情況”（比如易方達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)基金，光認(rèn)購金額就超過2300億元，創(chuàng)下公募基金歷史上新的認(rèn)購記錄）

即使按照毛估估計(jì)算（參考choice數(shù)據(jù)），2021年元旦以來新發(fā)基金規(guī)模至少為2100億，合計(jì)去年4季度那8000多萬，肯定超過1萬億規(guī)模了，而且隨著A股牛市的延續(xù)，未來這個(gè)速度還會(huì)加快（現(xiàn)在僅僅是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，還沒到情緒驅(qū)動(dòng)的階段），所以我要是基金經(jīng)理就會(huì)“陷入一種幸福的煩惱”，喜的是基民這么踴躍，手續(xù)費(fèi)業(yè)績(jī)肯定沒問題了，憂的是規(guī)模過大會(huì)影響基金業(yè)績(jī)，而且便宜貨幾乎沒有了（近期連銀行都出現(xiàn)補(bǔ)漲行情），接下來如果不跟著市場(chǎng)走容易凈值掉隊(duì)，而如果跟著走又怕遭遇過大回調(diào)。

基金不是散戶，他們確實(shí)“錢多、懂行、道深、人精”，看起來高大上，但其實(shí)也有難言之痛，這也是當(dāng)年巴菲特在1969年解散他起家時(shí)候那只小私募的原因之一，也就是即便明顯看到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但是基金不能空倉（尤其是公募基金更是如此）。

這導(dǎo)致很多時(shí)候，明知冰山在前，也只能繼續(xù)前行。這是公募基金明顯的BUG，所以其實(shí)對(duì)于基金的投資必須要用配資思想，也即：即便是長(zhǎng)持也必須用“配資組合”來化解這種“永遠(yuǎn)持倉的風(fēng)險(xiǎn)”（其實(shí)主要就是通過組合來調(diào)節(jié)股債比例實(shí)現(xiàn)，一方面控制最大回撤度，一方面提高長(zhǎng)期收益率）

在當(dāng)下的A股市場(chǎng)，其實(shí)基金經(jīng)理也并不好辦，新基金一成立還在建倉期，A股已經(jīng)在3600點(diǎn)附近了（創(chuàng)出近5年新高），所以其本身也在很小心的買入，甚至可以說帶著一絲無奈。從四季度的基金數(shù)據(jù)可以看到，這近乎1萬億的增量資金，到現(xiàn)在為止連半倉還沒有建完，但在未來幾個(gè)月，其必須硬著頭皮買入，這種“人在囧途的處境”，如果基民真的懂透，不知道申購熱情還有多高?；蛘咭矡o所謂吧，反正本來就是打算趁著行情好搶一把的，越癲狂越來勁唄，正可謂“人不瘋牛不來”？但我銘記著一句話：上帝欲讓人滅亡，必先讓其瘋狂。

所以在接下來的市場(chǎng)演變中，基金的增量資金必然成為推動(dòng)牛市的一種力量，而且這僅是未來A股機(jī)構(gòu)化生態(tài)演化的一個(gè)過程，我捏著手中的籌碼，出掉已經(jīng)已經(jīng)超漲的（進(jìn)行一部分減倉），但留著大部分的倉位，等著后面的盛宴開始。在牛市已經(jīng)啟動(dòng)的初期，最忌諱的就是輕易丟掉籌碼，因?yàn)橐坏┫瘸龅簦儋I入就變得很難（看著怎么都貴，心態(tài)容易失衡，最后丟掉最大漲幅）。

我等的就是基民和股民的貪欲勃發(fā)，這股力量在未來的幾個(gè)月中，將成為主導(dǎo)市場(chǎng)情緒的力量，而基金經(jīng)理們?cè)谶@種趨勢(shì)的引導(dǎo)下，其實(shí)只是這種貪欲的執(zhí)行人，他們必須失去部分的理智，因?yàn)檫@也算是職業(yè)操守的一部分（就是一個(gè)打工的，不聽話就會(huì)被贖回）。所以牛市不過是一種共謀，劇本不用編，多少年都一樣，導(dǎo)演也早就待命，演員也已經(jīng)在后臺(tái)化妝了，我坐在臺(tái)下，等著好戲的開演。

二、猜透基金經(jīng)理們的小心思

既然已經(jīng)猜到“牛途在路”，那么就需要了解一下對(duì)手的小心思，對(duì)于散戶相對(duì)簡(jiǎn)單，如果行情拉起來，一定是蜂擁入場(chǎng)，國(guó)人面對(duì)財(cái)富的熱情我想也不用多說什么了，每個(gè)人都多少見證過那種瘋狂（搶錢不要命）。

這里面想特別說一下基金經(jīng)理們的小心思，因?yàn)樽鳛榭梢浴坝帽F(tuán)提拉的手法合法坐莊的專業(yè)人士”，其心情可謂異常復(fù)雜，他們買入的方向、操盤的手法、以及估值的習(xí)慣將在很大程度上，決定牛市后半場(chǎng)的行情發(fā)展以及板塊輪動(dòng)的節(jié)奏和次序，故而聰明的投資者在“A股逐漸機(jī)構(gòu)化的生態(tài)演化中”，會(huì)開始琢磨基金經(jīng)理們的想法。

1、抱團(tuán)提拉之憂慮

韭菜其實(shí)從來都不是那么好忽悠的，否則還談什么博弈，那不成了痛毆了么?；鸾?jīng)理在當(dāng)下，采取所謂的“抱團(tuán)權(quán)重股”手法，其實(shí)也是出于無奈。表面上用新基金的申購款繼續(xù)買老基金確實(shí)可以抬高目標(biāo)標(biāo)的股價(jià)（比如茅臺(tái)、五糧液、海天這樣的），但基金經(jīng)理們之所以這么做，用意之一也就是為了強(qiáng)化“權(quán)重股拉漲趨勢(shì)”，調(diào)動(dòng)股民和基民的參與熱情?？墒沁@些金融金領(lǐng)也明白，如果這么一直拉，散戶一來買不起，二來也會(huì)很警惕（畢竟很貴?。谀撤N意義上這等于是一種慢性自殺（因?yàn)榈扔谧詈笠欢ㄊ菣C(jī)構(gòu)互毆，然后各只基金“見利忘義，奪路出逃”，其實(shí)以前所有的抱團(tuán)結(jié)局也確是如此）。

所以當(dāng)下很多機(jī)構(gòu)，其實(shí)也在不斷做著“短期波段”，那些長(zhǎng)期主義的口號(hào)不過都是忽悠人的，到真格的了，各位基金經(jīng)理其實(shí)大多也是短線高手。在去年持續(xù)5個(gè)月的中期調(diào)整中，很多基金其實(shí)就不斷做著波段行情（尤其早盤和尾端階段），如果市場(chǎng)拋壓大，他們會(huì)靜靜等著，趁著低點(diǎn)補(bǔ)點(diǎn)貨，而如果市場(chǎng)拉升明顯，他們也會(huì)順勢(shì)小出一點(diǎn)，這樣的話，即便是持倉保持穩(wěn)定，但是利用波段式短線操作，依然可以逐漸小幅的降低持倉成本。一來，這樣大家即便重倉標(biāo)的都差不多，但是最后還是要拼凈值的，所以都希望能小幅勝出；二來呢，也是為日后的分崩離析做好準(zhǔn)備，畢竟大家都明白“只有永恒的利益，沒有永恒的朋友”，抱團(tuán)早晚結(jié)束，他們都希望在散伙的時(shí)候能占有哪怕微弱的主動(dòng)。（做短線積累的收益，可以使得持倉成本能降低，這樣要跑的話，可以先跑）

2、新基金經(jīng)理的困境

不是每個(gè)基金經(jīng)理都可以用新基金的申購款買入老基金來抬轎的，因?yàn)槟芄芾矶嘀换?，并且新基民踴躍申購的往往都是有些名頭的公募紅人。但近半年A股行情大火，資管行業(yè)面對(duì)規(guī)模的突增，普遍出現(xiàn)人員緊張，這給了很多新人當(dāng)基金經(jīng)理的機(jī)會(huì)（很多都是以前的分析員），他們倒想給自己的老基金抬轎呢，但根本就沒的抬?。ò准堃粡垼?！而如果是買入別人的老基金，一琢磨這不是給別人抬轎么，已經(jīng)這么貴了，一來不合適，二來容易被別的基金經(jīng)理當(dāng)韭菜割了（想想就憋屈?。云鋵?shí)新基金經(jīng)理并不愿意這么玩。

情勢(shì)所迫，他們不得不拾起價(jià)值投資的大旗（第一選擇是合法坐莊，第二選擇是短線波段，第三選擇才是價(jià)投邏輯），本著逆勢(shì)投資的原則，進(jìn)入一些冷門的市場(chǎng)，而且要求這個(gè)盤子還要足夠大，這也是近期銀行板塊開始啟動(dòng)的原因之一（是市場(chǎng)不多的：盤子大、股息高、低估多的板塊），而且由于這些低估板塊在牛市長(zhǎng)期受到冷遇（比如三大傻：銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)），所以等于已經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的震蕩洗籌，浮籌并不多，而新基金也是剛進(jìn)去，這促使即便遭遇大盤的回調(diào)行情，但是低估板塊下挫幅度有限，因?yàn)榭疹^力量早就在前期出走殆盡，剩下的要么是散戶的死多頭（死豬不怕開水燙），要么是機(jī)構(gòu)型新入資金（正是因?yàn)榭粗y行低所以才進(jìn)來的，越跌股息率越高，所以反而加倉，而且也不知道如果出掉銀行，再去買什么）

3、基金的未來選擇

在接下來的市場(chǎng)中，其實(shí)誰又看的清楚呢？牛市當(dāng)然在延續(xù)，但是風(fēng)險(xiǎn)也在增加?？纯促Y管行業(yè)最具代表性的滬深300指數(shù)，就可知道其股權(quán)溢價(jià)率現(xiàn)在為2.82%，處于較低位置，這也說明了當(dāng)下的A股市場(chǎng)總體高估，想當(dāng)年2018年10月份的時(shí)候該項(xiàng)數(shù)據(jù)到過6%附近（股權(quán)溢價(jià)率最低，股市泡沫越大），所以牛市的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)肉眼可見（投資者賠錢主要就是在牛市下半場(chǎng)）。

面對(duì)當(dāng)下的這種估值情況，作為資管精英的基金經(jīng)理們自然是心知肚明，所以大資金其實(shí)在當(dāng)下可謂是“如履薄冰”。尤其是公募基金，其盈利模式注定要求規(guī)模的擴(kuò)大，然后博取更大的手續(xù)費(fèi)，所以其實(shí)它們主要關(guān)乎凈值的相對(duì)排名（其實(shí)等于是一個(gè)末位淘汰的KPI考核模式），這是他們一般從不和基民說的，但真正信仰的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。（私募更怕贖回壓力，所以更關(guān)注絕對(duì)收益）

故而總的來說，各位公募經(jīng)理們“不求有功但求無過”，這也是他們抱團(tuán)取暖模式之所以成立的主因。所以，在接下來的行情中，這些資管行業(yè)的精英們，必然重視其業(yè)績(jī)與指數(shù)的對(duì)比，這樣一旦行情遭遇“牛轉(zhuǎn)熊”（其實(shí)一定會(huì)發(fā)生的，只是時(shí)間未定），至少可以說“我的業(yè)績(jī)跌的比滬深300少啊”，這種邏輯大概就是說“這次全班都考不及格，但我考了50分，全班平均線才40分，所以我還算說的過去”，不管你怎么看這種詭辯，這就是當(dāng)前公募行業(yè)的一種現(xiàn)實(shí)，所以他們很在于業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)線，這東西比掙賠都重要。故而在接下里的行情里面，基金大概率會(huì)通過分散持倉，來模擬指數(shù)的走勢(shì)（等于就是在自建一只指數(shù)基金或者自建一個(gè)ETF的思路），這意味著大盤權(quán)重股和小盤龍頭股將成為他們的重點(diǎn)建倉標(biāo)的。

三、我的選擇

所以既然這是一場(chǎng)博弈，我必須大概的猜到對(duì)手盤的“操盤策略和心態(tài)趨勢(shì)”，然后針對(duì)性的伏擊對(duì)手。到此時(shí)還在市場(chǎng)里面的就別說啥的“分享成長(zhǎng)的收益了吧”，A股在3500點(diǎn)以上就是一個(gè)博弈市，要是本著價(jià)投邏輯的話，有些股票恐怕在3000點(diǎn)都不低了，早該出掉。之所以近期小幅減倉，是為了鎖定“超漲收益”，因?yàn)檫@次和2015年不同，后面可能沒有普漲行情（那時(shí)候的口號(hào)是消滅所有10元以下的股票，這次行情你聽到過這種口號(hào)么？），所以即便真到了4000多點(diǎn)了，可能很多股票還沒3300點(diǎn)時(shí)候高。而之所以到現(xiàn)在還留下來，其實(shí)就是分享泡沫化的收益，這是一種“理性的貪婪”，與“盲目的貪婪”不同的是，相比較盯著所謂的“估值和業(yè)績(jī)”的偽價(jià)投派，在現(xiàn)階段，我寧可花更多的精力研究市場(chǎng)心態(tài)。

我裝作一顆小韭菜讓鐮刀出手，鐮刀覺得我還沒長(zhǎng)大，于是“耐心的呵護(hù)我”等著長(zhǎng)大再割，這種默契的表演，就是牛市的劇本，現(xiàn)在您知道啥是牛市后半場(chǎng)了么？