話說之前兩期我分別講了投資中我最喜歡的其中兩種思維：“絕對收益思維”和“弱者思維”。
今天我們繼續(xù)來講最后一種思維——“均衡思維”。
比之絕對收益思維和弱者思維，均衡思維可能更為大家所熟悉，我之所以放在最后講主要是因為均衡思維更多體現(xiàn)的是具體實施的“術”的層面的東西，而其內(nèi)在的原因，或者說“道”的層面的東西就有可能是絕對收益思維或者弱者思維。

換句話來說，市面上大抵沒有純粹為了均衡而均衡的均衡思維，但是絕對收益思維或者弱者思維往往需要用到均衡思維。
講到這里我們不妨先來回答幾個問題。
第一個問題：為什么要做均衡配置？
就這個問題我們先來看個圖：

上圖只是列了申萬28個一級子行業(yè)年初至今的漲跌幅情況。
君不見，時間才過去短短1個半月，但是這些行業(yè)之間的漲跌幅已然呈現(xiàn)出“一半是火焰，一半是海水”的強烈分化態(tài)勢，最極端的首尾兩大行業(yè)的漲跌幅差距甚至已經(jīng)接近40%（38.3%）。
行業(yè)如此分化，引無數(shù)英雄競折腰，市場上或許確實存在那種可以自由馳騁于各大行業(yè)間的股林高手，但我相信絕大多數(shù)人是沒有能力判斷行業(yè)漲跌的，更不要說還要輕松駕馭并在各大行業(yè)間做切換了。

更加殘酷的是，我之前做過一個行業(yè)風格輪動的研究，在2005年到2015年，大類板塊的輪動還是能夠看出比較明確的切換軌跡，基本是以年度或者更長周期為單位；但是2015年以來，大類板塊的輪動軌跡開始變得模糊，風格切換速度開始加快，這種“電風扇”式的行業(yè)風格輪動更是讓判斷行業(yè)變得難上加難。
如果基于我們之前講過的弱者思維，既然無法判斷行業(yè)，那么對于大部分人而言，均衡配置就是一種好策略，同時也是我們對付所謂分化市、結構市的一種好策略。
均衡配置另一個顯而易見的作用是可以有效地降低組合的投資風險、減少波動，但并不會帶來期望收益的顯著下降。

這一點馬科維茨在其《組合投資理論》中已經(jīng)給出了不少證明，我相信大部分人也都能理解，因為這本身就是投資基金（不管是主動基金還是被動指數(shù)）的一大優(yōu)勢，也就是所謂的不把雞蛋放在一個籃子里面。
第二個問題：為什么可以均衡配置？
這個問題可以用三句話來回答。
第一句話叫做“前途是光明的，道路是曲折的”。

以上圖代表大盤的滬深300和代表中盤的中證500為例，雖然指數(shù)前進的道路曲折（波動很大），但是指數(shù)的前途是光明的（趨勢線始終向上），這是我們均衡配置的最大底氣，甚至也是我們投資的最大底氣。
第二句話叫做“不是東風壓倒西風，就是西風壓倒東風”。

市場風格雖然經(jīng)常變化，但是條條大路通北京，最終還是會殊途同歸趨于一致，無非就是中間過程中一會兒東風壓倒西風，一會兒西風壓倒東風，或者一會兒東風西風一起倒。
第三句話叫做“世界是你們的，也是我們的，但是歸根結底是你們的”。
這句話后面的話是“青年人朝氣蓬勃，正在興旺時期，好像早晨八九點鐘的太陽，希望寄托在你們身上”。

投資同理，雖然我們無法判斷所有行業(yè)，但是中長期來看，我們依然可以重點選擇那些代表新經(jīng)濟、新趨勢的朝陽行業(yè)，俱往矣，數(shù)風流行業(yè)，還看醫(yī)藥、消費和科技。
第三個問題：怎么做均衡配置？
鑒于我們這個系列就是以純權益資產(chǎn)為例，所以大類資產(chǎn)角度的均衡配置我就不展開細講了，只講其中一種最簡單，也更適合我們?nèi)粘Ｍ顿Y使用的大類資產(chǎn)均衡配置——股債均衡配置。
這方面最有名的主動型基金常規(guī)來說有兩只，分別是廣發(fā)傅友興的廣發(fā)穩(wěn)健增長和泓德鄔傳雁的泓德致遠混合。
這兩只股5債5的股債平衡基金以5成的股票倉位分別跑出了19%+（廣發(fā)傅友興，2014年12月至今）和24%+（泓德鄔傳雁，2017年8月至今）的優(yōu)秀年化收益率。
而另一只由易方達張清華和林森共同管理的類股債平衡基金易方達安心回饋更是以4成左右的股票倉位跑出了接近18%（2015年11月至今）的年化收益率。這里之所以說“類股債均衡”主要是這只基金更接近股4債6。
股債均衡配置的好處顯而易見，比如上述三只主動型基金，在取得較好年化收益率的同時，波動和回撤明顯比一般的主動型基金要小很多，比如以2017年至今的這段時期為例，這三只基金的最大回撤均在15%以內(nèi)，年化波動率則都在10%左右，投資體驗非常之好。

我們重點來看下純權益類組合的均衡配置，這個按照不同的維度可以有不同的表現(xiàn)形式，我們來分別看下：
第一種維度：投資風格
市場上最常見的兩種投資風格分別叫做價值風格和成長風格，前者看重估值，追求在個股價格低于企業(yè)內(nèi)在價值時買入，或在個股被相對低估并在合理估值范圍內(nèi)時買入，等待價值回歸；后者對估值容忍度較高，認為即便短期高估高速增長也將使價格回歸價值，偏重投資預期成長速度高于行業(yè)平均的成長型公司。
而介于這兩種風格之間的，既關注估值又關注成長，目標是以較低價格買入成長性較高的股票的GARP策略（我們也把它歸類成價值成長風格），某種意義上來說就是一種價值風格和成長風格的均衡。

這方面的基金經(jīng)理我講過很多了：
比如在這方面布局較早也做得比較成功的嘉實基金，其旗下的平衡風格投資總監(jiān)洪流、胡濤和常蓁都是標準的價值成長風格基金經(jīng)理，即便是身為成長風格投資總監(jiān)的歸凱，確切來說也是價值成長風格基金經(jīng)理中相對偏成長的基金經(jīng)理。
其他我寫過的價值成長風格基金經(jīng)理還有富國基金方緯，光大保德信基金董偉煒（已離職）等；

我沒有寫過但是大家可能更加熟悉的則有易方達基金張坤，景順長城基金劉彥春，華泰柏瑞基金李曉西等。
第二種維度：行業(yè)和個股
相信讀過我之前文章的小伙伴一定還記得，在投資風格里面貌似專門有一種叫做均衡風格的，均衡風格選股時綜合考慮價值、成長指標，或采用成長、價值、周期等多種策略構建投資組合。
撇開概念不管，我們從實際的效果來看，均衡風格往往表現(xiàn)為在行業(yè)配置上的均衡，并最終體現(xiàn)為價值、成長、周期等不同類型個股的相對均衡上。
如果大家看了這個解釋還沒有感覺的話，那我簡單放個圖表給大家看看：

上圖數(shù)據(jù)表格展示的是中歐新藍籌2020年四個季度的十大權重股，以及其所屬的申萬一級行業(yè)。
從圖表中我們可以看出，中歐新藍籌的十大權重股覆蓋的行業(yè)眾多，十只個股所屬的行業(yè)幾乎都不相同，并且從個股所屬行業(yè)上來看也沒有特別偏重某一個特定行業(yè)，行業(yè)配置相對均。
中歐新藍籌的基金經(jīng)理周蔚文我寫過好幾次了，他就是典型的均衡投資風格。
均衡風格的基金經(jīng)理其實為數(shù)不少，甚至還有像興全基金這樣以均衡風格為主的基金公司（旗下基金經(jīng)理基本都是均衡風格為主），不過這種風格我寫過的反而不多，所以這里我就簡單給大家列一些作為投資參考：
老將級別（10年以上）的除了上面的中歐基金周蔚文，還有睿遠基金傅鵬博，興全基金董承非，國富基金趙曉東、徐荔蓉，國泰基金程洲等。
中生代的（5年以上）代表人物則有興全謝治宇，南方基金駱帥，匯添富勞杰男，華泰柏瑞張慧，富國基金張嘯偉等。
這部分還有不少話題可以發(fā)散：

第一點，均衡風格因為會涉及各種投資方式以及經(jīng)常要覆蓋多個行業(yè)的投資，所以對基金經(jīng)理的要求也很高，一般只有深耕市場良久的老將才會有如此深厚的投研功力。
反過來我還發(fā)現(xiàn)了很有意思的一個點，經(jīng)歷了市場多輪牛熊洗禮的老將往往有偏向均衡投資的趨勢，原來偏價值的可能會逐漸加入一些成長，原來偏成長的則會逐漸引入一些價值，或者適當關注估值。
第二點，我們一般在講的所謂均衡更多都是指行業(yè)維度上的均衡，具體的投資投資中還有一個個股層面的指標，也就是個股集中度（或者持倉集中股），一般用十大權重股占凈值比表示。
從我實際研究觀察的結果來看，均衡風格的基金在行業(yè)均衡的基礎上，一般其個股集中度基本保持適中，比如上面提到的這些均衡風格基金經(jīng)理的基金，絕大部分的持倉集中度都在40%-50%之間。
第三點，在前文回答第二個問題的第三句話中我有講到，在無法判斷所有行業(yè)的背景下，除了全行業(yè)做均衡配置之外，事實上還有一種重點配置那些有前途的朝陽行業(yè)或者長牛行業(yè)（比如消費、醫(yī)藥和科技等）的方式，中長期來看也不失為是一種好的投資方式。
這方面的典型例子請看下圖：

上圖數(shù)據(jù)表格展示的是易方達藍籌精選2020年四個季度的十大權重股，其中的港股用黃底色表示。
從上圖中可以看出，這只基金主要配置的行業(yè)正是消費（主要是食品飲料中的高端白酒），醫(yī)藥（主要是醫(yī)藥生物）和科技（信息技術，電子等）這三大行業(yè)，總體自然不是典型的行業(yè)均衡風格，但某種程度上來說竟然最終也展現(xiàn)出了不少另類的“均衡”效果：一方面其波動率和最大回撤都不算大，另一方面得益于其極高的持倉集中度（平均在80%左右）以及A股港股的兩地配置，其長期收益率十分驚人。
第四點，如果說均衡風格更多體現(xiàn)為行業(yè)均衡配置的話，那么行業(yè)集中投資，特別是最為極致的投資單一行業(yè)的風格其實就是主題投資，也就是我們經(jīng)常在講的行業(yè)主題基金。行業(yè)主題基金就是行業(yè)集中、個股分散的典型代表。
因為行業(yè)和個股都有分散和集中之分，再加上實際投資中除了極致的分散和極致的集中之外，還有介于兩者之間的相對分散或者相對集中的狀態(tài)，光是這些排列組合一下就至少會有9種投資模式，上面列舉的只是其中較為常見的幾種，其他的限于篇幅我就暫不討論了。
第三種維度：風險和收益
我曾經(jīng)寫過一篇《投資是一種收益和風險的平衡藝術》，其中要表達的最主要的意思就是低風險和高收益這兩者是無法兼得的，要么犧牲部分收益來控制風險，要么提升部分風險來增加收益，最終都會達成一種風險和收益的“平衡”。

不過這更多是從投資者的角度來講的，體現(xiàn)的是投資者個人的投資偏好（包括風險和收益）。
這種投資方式也有從基金經(jīng)理的角度來講的，簡單來說就是那種以平衡收益和風險為目的的基金，或者專業(yè)說法一般叫做追求高夏普率的基金。
這方面的基金經(jīng)理我寫過兩位，分別是富國基金劉博和銀華基金賈鵬，他們的代表基金分別是富國周期優(yōu)勢和銀華多元視野。
我以富國周期優(yōu)勢為例簡單說明一下：

上圖數(shù)據(jù)表格展示的是富國周期優(yōu)勢2020年四個季度的十大權重股，其中的港股用黃底色表示。
從上圖中可以看出這只基金正好是前面沒有提到的一種投資模式：在行業(yè)分散配置的基礎上，個股也相對分散。

具體而言，其2020年四個季度的持倉集中度平均在36%左右，明顯低于前面提到的均衡風格基金40%-50%左右的持倉集中度。
那么這種投資模式的效果又如何呢？
請看：

上圖是富國周期優(yōu)勢的收益回撤情況圖。

截至2021年2月10日，成立僅兩年半左右的富國周期優(yōu)勢已經(jīng)取得了207.59%的累計收益率，折合年化收益率為53.78%，最關鍵的是其最大回撤僅為-12.14%，并且波動率也很小，其同期夏普率可以排在全市場偏股基的前三名。
當然富國劉博和他的基金還缺少一塊熊市考驗的拼圖，一旦擁有這塊拼圖，他就能灰馬轉白了。

不信請看和他這種行業(yè)分散，個股也相對分散的投資模式類似的另外兩位基金經(jīng)理：一位是工銀瑞信基金的袁芳，另一位是興全基金的喬遷，她們的代表基金工銀文體產(chǎn)業(yè)和興全商業(yè)模式現(xiàn)在早已白成婦孺皆知、童叟無欺了吧。
第四種維度：大、中、小盤股
按股票流通股規(guī)模的大小可以把市場上的股票分成大盤股，中盤股和小盤股，事實上這也是分析基金經(jīng)理投資風格的一個重要維度。

我相信大家一定看到過上面這種九宮格投資風格箱，其中的橫軸從左到右分別是價值，平衡和成長這三種投資風格因子，而縱軸從上往下就是大盤，中盤和小盤這三種股票規(guī)模因子。兩個維度的因子相疊加，就能產(chǎn)生九種不同的規(guī)模風格因子。
比如這兩年大盤成長因子的風頭就很盛，而小盤價值因子就被唾成渣。
但是請注意，這都是事后諸葛亮看到的既成事實，事前來看，我們就連市場的風格都無從判斷，更不要說去判斷這種疊加了規(guī)模因子的更復雜更細化的風格了。

這就好比雖然這兩年大盤成長因子確實很厲害，但是一來我們并不知道它還能厲害多久，而且漲到現(xiàn)在很多人也可能已經(jīng)買不下手了；二來如果從2019年往前推的話，很多人一定想不到大盤成長因子大部分時段甚至是漲得少跌得多的典范。

這大概就是大中小盤也要適當做均衡的內(nèi)在驅動力。

令人欣喜的一點是，我在部分平臺的留言特別是星球上已經(jīng)看到有小伙伴在問擅長中小盤投資的基金經(jīng)理了。
說起來這個問題的答案倒也簡單，你們?nèi)フ蚁逻@兩年被罵得最慘的幾位明星基金經(jīng)理就行了，他們堅守的風格多半是偏中小盤的價值風格。

不過最后我還是提供兩位組合中會涉及大中小盤股票并且長期業(yè)績比較優(yōu)秀的基金經(jīng)理：一位是景順長城基金的楊銳文，代表基金景順長城優(yōu)選；另一位是國投瑞銀基金的孫文龍，代表基金國投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)，上面用來做例子的九宮格就來自于這只基金。
講到這里，我覺得“均衡思維”的部分也差不多了。

最后出個題考考大家，今天的文章都在講股票組合投資上的均衡思維，更多是基金經(jīng)理視角，如果切換到我們基金投資者的視角，又要如何運用“均衡思維”呢？