【原】疫情之下，湖北良品鋪子能否逆勢突圍上市？

昵稱74663532 2021-04-09

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疫情下，對上市之路本就坎坷的良品鋪子來說是機遇還是挑戰(zhàn)？姍姍來遲的良品鋪子，能從中突圍嗎？

作者 | 苗弋

其實早在2014年，良品鋪子就開始了實質(zhì)性的上市動作，計劃赴港上市，并為此辛苦設(shè)立了8家BVI公司，搭建起紅籌架構(gòu)，但最終計劃擱淺，之后良品鋪子轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，又將紅籌結(jié)構(gòu)拆除。

2018年6月，“零食大王”良品鋪子正式向證監(jiān)會遞交了IPO申請材料。在等待了一年半之后，于2019年11月，良品鋪子IPO闖關(guān)成功。

良品鋪子一旦上市，來自二級市場的募資將幫助其全方位擴大生產(chǎn)及銷售規(guī)模，在資本市場，成為繼三只松鼠、百草味、來伊份等零食巨頭之后，休閑食品領(lǐng)域的又一有力爭奪者。

2月12日，良品鋪子正式開放申購，但這家由武漢起家的休閑食品零售企業(yè)近幾年在湖北省的銷售收入占比5成左右。良品鋪子表示，關(guān)于敲鐘和儀式，需要等證監(jiān)會通知，視后續(xù)交通情況而定。

面對當前疫情，良品鋪子表示損失肯定是有的，但還沒有開始盤點，集團從年前到現(xiàn)在，一直在做的是打通捐贈的各個道路，其他的還沒有想。

此外，良品鋪子表示，職能部門已經(jīng)恢復(fù)上班，在家辦公。部分門店已經(jīng)開門營業(yè)，截至1月31日上午十點，產(chǎn)生銷售的共152家，符合營業(yè)條件的都已開門營業(yè)?，F(xiàn)在只有超市是被要求正常營業(yè)的，公司開門是想增加一些不同品類的食品供應(yīng)。不過，已開業(yè)的門店有被城管要求關(guān)閉的情況出現(xiàn)。

良品鋪子在2月11日開始進行上市路演——作為零食三巨頭中最后一家上市的公司，良品鋪子距離敲鐘終于只差最后一步。

在當前疫情環(huán)境之下上市，對上市之路本就坎坷的良品鋪子來說是機遇還是挑戰(zhàn)？姍姍來遲的良品鋪子，能從中突圍嗎？

疫情一線的搶救與自救

近幾年，良品鋪子業(yè)績整體呈高速增長狀態(tài)，2016年度、2017年度、2018年度及2019年上半年，良品鋪子分別實現(xiàn)營收42.89億元、54.24億元、63.78億元和35.05億元，周期內(nèi)營收增長率達到26.45%、17.58%和15.46%；同期，凈利潤分別為9895.55萬元、3843.36萬元、2.39億元萬元、1.95億元。

不同于三只松鼠的互聯(lián)網(wǎng)基因，良品鋪子最初由位于武漢中山公園的“一家小店”起家，從武漢出發(fā)，逐漸將門店擴展到湖北、湖南、四川等地。2012年，良品鋪子成立電商公司將業(yè)務(wù)拓展到線上線下全覆蓋。據(jù)招股說明書顯示，截至2019年6月30日，良品鋪子在湖北、湖南、江西、四川等地區(qū)共開設(shè)終端門店2237家，其中直營門店747家，加盟門店1490家。

若按地區(qū)劃分，華中地區(qū)為該公司業(yè)務(wù)重點區(qū)域，收入占比較高。2016年度至2019年上半年，華中地區(qū)收入占比分別為50.66%、42.80%、38.77%、36.41%。具體到湖北省，該省銷售收入占到良品鋪子營收比例的56.66%、53.02%、51.48%、48.33%。

具體到線上線下，雖然線上收入占比在逐漸增多，但線下收入占比仍然超過一半。同期，良品鋪子線上銷售收入的占比則分別為33.69%、42.21%、45.52%、45.19%；線下銷售收入占總營收的比例分別為66.31%、57.79%、54.48%、54.81%；

也就是說，良品鋪子2019年上半年營收總額的55%正是來自線下，而湖北門店數(shù)占據(jù)了全部門店數(shù)量的超過40%。

春節(jié)期間，除湖北區(qū)域門店外，良品鋪子全國其他城市1400多家門店正常營業(yè)，從初七開始，在保障員工安全的情況下，湖北區(qū)域符合條件門店也陸續(xù)營業(yè)。良品鋪子相關(guān)負責(zé)人對外表示：湖北800多家門店，現(xiàn)在開了200多家，武漢的數(shù)量比較少，政府有城管限制，少數(shù)社區(qū)店能開的盡量也開了。

為了自救，早在2019年1月20日，良品鋪子召開緊急會議，臨時決定將經(jīng)營策略轉(zhuǎn)為線上為主，線下為輔。同時，良品鋪子正在與美團、餓了么等外賣平臺溝通，盡量保證外賣業(yè)務(wù)配送的無接觸式配送。

但也有網(wǎng)友擔憂，年前收到從武漢倉庫寄來的零食包裹的安全性，而一直未敢拆封。

良品鋪子副總裁趙剛近日對外表示，根據(jù)往年數(shù)據(jù)，良品鋪子銷售最高峰實際上是在1月份，今年在1月23日武漢封城初期，主干道、城市內(nèi)的交通未受影響，門店也都正常營業(yè)，對銷售數(shù)字的影響并不大。

受疫情影響主要在2月份，2020年影響較大的可能是工廠。往年2月，尤其是農(nóng)歷春節(jié)至元宵節(jié)半月之間，屬于食品加工業(yè)淡季，原料、加工工廠通常在十五之后開工。良品鋪子在全國有200多家工廠，目前除了北方城市部分工廠開始復(fù)產(chǎn)外，浙江、湖北等地的工廠還需要根據(jù)政策來確定復(fù)工計劃。

目前來看，疫情讓良品鋪子險些錯過春節(jié)前的銷售高峰，并且有可能對2020年一季度的銷售造成持續(xù)干擾。疫情造成的具體損失，良品鋪子目前尚未公布。

今日資本、高瓴加持，難改低毛利、高負債

公開資料顯示，良品鋪子首次公開發(fā)行股份不超過4100萬股，占發(fā)行后總股本的10.22%，擬募集資金7.73億元。其中，4.46億元用于全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目；1.93億元用于倉儲與物流體系建設(shè)項目；1億元用于良品信息系統(tǒng)數(shù)字化升級項目；2724萬元用于食品研發(fā)中心與檢測中心改造升級項目。

其實早在2014年，良品鋪子就開始了實質(zhì)性的上市動作，計劃赴港上市，并為此辛苦設(shè)立了8家BVI公司，搭建起紅籌架構(gòu)，但最終計劃擱淺，之后良品鋪子轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，又將紅籌結(jié)構(gòu)拆除。

2018年6月，良品鋪子正式向證監(jiān)會遞交了IPO申請材料。在等待了一年半之后，于2019年11月，良品鋪子IPO闖關(guān)成功將于上交所主板上市。

而在此期間中，徐新的今日資本在良品鋪子身上總投入5100萬元，2017年9月，高瓴資本以超8億元成為良品鋪子重要股東。

據(jù)最新披露的招股書顯示，良品鋪子創(chuàng)始人團隊楊紅春、楊銀芬、張國強、潘繼紅四人通過寧波漢意、良品投資、及員工持股平臺共持股46.96%的股份，為公司的實際控制人；今日資本通過旗下基金“達永有限”持有良品鋪子33.75%的股權(quán)，位列第二大股東；第三大股東高瓴資本通過“珠海高瓴、香港高瓴、寧波高瓴”共持有良品鋪子13%的股權(quán)。

在A股上市公司中，三只松鼠、百草味均是靠堅果起家。三只松鼠于2019年登陸創(chuàng)業(yè)板；百草味也早在2016年通過被收購的方式登陸A股。隨著良品鋪子闖關(guān)成功，零食行業(yè)幾大巨頭將在A股聚齊。此外，還有鹽津鋪子、來伊份等同業(yè)競爭者。

有市場人士認為，整個中國的食品行業(yè)扎堆上市，核心原因是當前存在融資難問題，企業(yè)發(fā)展一定離不開資金的支持，而從差異化競爭角度來看，企業(yè)也需要通過上市去增強綜合實力。在食品行業(yè)日趨多元化、多品類、多場景、多消費層次的背景下，上市已經(jīng)成為眾多企業(yè)再創(chuàng)輝煌的路徑。

對比主營產(chǎn)品為休閑零食的同類細分行業(yè)上市公司，良品鋪子的主營業(yè)務(wù)收入僅次于三只松鼠，高于行業(yè)平均水平。以2018年上半年計，營收上30億元僅兩家，良品鋪子略低于三只松鼠的32.32億元，高于百草味的20.9億元、鹽津鋪子的4.88億元。

不過，良品鋪子毛利率偏低于行業(yè)平均水平。2015年和2016年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為32.93%、32.88%，低于同業(yè)平均的40.3%和39.8%；2017年和2018年上半年對應(yīng)的主營業(yè)務(wù)毛利潤再次下降，分別為29.52%和29.75%。

除了毛利率的問題，良品鋪子的資產(chǎn)負債率持續(xù)高于同行。2015年-2018年，良品鋪子資產(chǎn)負債率分別達到83.88%、83.90%、71.05%、64.85%，近乎為行業(yè)平均水平的2倍，這給其經(jīng)營帶來了巨大的壓力。

2017年，放棄美股上市的良品鋪子在著手拆除紅籌架構(gòu)的同時，開始為國內(nèi)上市做準備，加大線上、線下渠道擴張，而線下渠道擴張主要以加盟為主。在線下市場，2017年良品鋪子在深圳、重慶、陜西、江蘇、寧波、湖北、廣東等地成立分公司，2018年進一步擴張到浙江、安徽、廣西、上海等地。

不過，融中財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在2018上半年營收中，良品鋪子仍然以華中地區(qū)為主，僅湖北一地就高達四成。

在招股說明書中，良品鋪子稱，有兩大競爭劣勢，一是門店區(qū)域較為集中，受制于休閑食品行業(yè)地域性和自身資本實力，公司線下門店主要分布在湖北、江西、湖南等地；二是，資本實力限制公司進一步發(fā)展，公司如不能隨著市場需求擴大營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、完善信息系統(tǒng)、增強供應(yīng)鏈管理并根據(jù)市場變化情況推出新產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場，將在激烈的行業(yè)競爭中處于弱勢，對公司的品牌聲譽和市場地位造成不利影響。公司僅依靠現(xiàn)有融資渠道已難以滿足目前快速發(fā)展的需求，急需進一步增強資本實力。

市盈率虛高，競爭加劇

據(jù)交易所公告，良品鋪子公布申購情況及中簽率。本次網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)為12,135,416戶，有效申購股數(shù)為86,758,744,000股?；負軝C制啟動后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為410萬股，占本次發(fā)行總量的10%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為3690萬股，占本次發(fā)行總量的90%。回撥后本次網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.04253174%。

值得注意的是，良品鋪子11.9元/股的發(fā)行價格對應(yīng)的市盈率超過20倍，而截至2020年1月17日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為16.42倍。

由于發(fā)行價格對應(yīng)的2018年攤薄后市盈率高于行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率，良品鋪子需在申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險特別公告，并將原定于2020年1月21日舉行的網(wǎng)上路演推遲至2020年2月11日，原定于2020年1月22日進行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將推遲至2020年2月12日。

有市場人士表示，疫情對良品鋪子門店主要影響在湖北省，另外，由于快遞原因，估計線上門店也會有一定影響，但整體來看，疫情對其經(jīng)營業(yè)績雖然有負面影響，但也是短期性的不具有持續(xù)性。

若良品鋪子的業(yè)績受一季度銷售數(shù)據(jù)大幅下滑影響，2020年公司的營業(yè)收入和凈利不增長，對應(yīng)發(fā)行的市盈率也只有10倍出頭，這對于一家核心競爭力還在，但受外部因素影響，導(dǎo)致凈利潤短期停滯的消費公司來講，也是非常劃算的。

此外，休閑食品行業(yè)萬億規(guī)模，但集中度較低，線上幾家同類公司尚未明顯拉開差距。成立于2006年的良品鋪子，與已經(jīng)被好想你收購的百草味和三只松鼠被并稱為“零食三巨頭”。

根據(jù)阿里線上數(shù)據(jù)顯示，線上三巨頭2018年-2019年市占率：三只松鼠11%-14%，百草味6%-8%，良品鋪子5%→5%，而三只松鼠和百草味也是目前良品鋪子面臨的最大的競爭對手，當前乃至未來幾年仍以搶占市場份額為主。

從經(jīng)營業(yè)績來看，三只松鼠持續(xù)領(lǐng)先。2019年前9個月，三只松鼠、良品鋪子和百草味分別實現(xiàn)營業(yè)收入67.1億元、54.6億元及40.4億元，凈利潤分別為2.96、3.14、1.31億元，良品鋪子凈利潤趕超三只松鼠。

去年三只松鼠上市后，股價最高點曾經(jīng)到了81.5元，較發(fā)行價14.68元增長了足足4.5倍。良品鋪子在上市后能否通過募集到的資金趕超三只松鼠也是市場較為期待的。

良品鋪子上市，在湖北疫情的大環(huán)境下，良品鋪子在招股書中即有風(fēng)險提示，企業(yè)存在存貨規(guī)模大的風(fēng)險：“2015-2017年各年末，公司存貨賬面價值分別為47580.01萬元、61724.30萬元和59146.94萬元，公司存貨的絕對金額相對較高。為確保日常經(jīng)營的正常進行，公司須保持較高規(guī)模的存貨水平，且存貨規(guī)模隨著門店數(shù)量的增長、經(jīng)營規(guī)模的擴大也會相應(yīng)提高。但若出現(xiàn)部分存貨因市場秀區(qū)變化或行業(yè)政策導(dǎo)致銷售價格下降，或者出現(xiàn)滯銷等情況，則公司可能需對該等存貨計提跌價準備或予以報損，從而對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響?！?/span>

在疫情的影響下，線下零售所受到的影響較為明顯，良品鋪子所主要布局的湖北、湖南、江西、四川、廣東也基本是本次疫情受影響最嚴重的區(qū)域，對良品鋪子第一季度的業(yè)績預(yù)期產(chǎn)生較大影響已是預(yù)期之中。

向線上轉(zhuǎn)移或許是一個解決方案，但畢竟渠道的鋪就非一日之功。

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