作者：龔進(jìn)輝

上市1年多以來(lái)，良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)表現(xiàn)猶如過(guò)山車，加上高瓴資本減持，于是很多人都格外關(guān)心：良品鋪?zhàn)邮欠裰档瞄L(zhǎng)期持有？我的觀點(diǎn)是：良品鋪?zhàn)邮且粋€(gè)極具潛力的投資標(biāo)的，值得長(zhǎng)期持有。原因很簡(jiǎn)單，其長(zhǎng)期向好的基本面并未因股價(jià)波動(dòng)而有所改變，反而在不斷強(qiáng)化。

良品鋪?zhàn)觾纱髢?yōu)勢(shì)

全面認(rèn)識(shí)良品鋪?zhàn)幽銜?huì)發(fā)現(xiàn)，與友商相比，它有兩大顯著優(yōu)勢(shì)：

一、全渠道均衡發(fā)展

國(guó)盛證券報(bào)告指出，隨著互聯(lián)網(wǎng)流量瓶頸的凸顯，自2016年起，休閑零食行業(yè)的線上銷售規(guī)模愈發(fā)穩(wěn)定，近乎觸及天花板，而線下銷售規(guī)模仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且是銷售擔(dān)當(dāng)。這意味著，隨著休閑零食進(jìn)入下半場(chǎng)，全渠道能力突出、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)突圍。

而全渠道均衡發(fā)展正是良品鋪?zhàn)幼畲髢?yōu)勢(shì)，最開(kāi)始從線下門(mén)店起家，2008年開(kāi)始從武漢向全國(guó)擴(kuò)張。截至2020年底，良品鋪?zhàn)娱T(mén)店總數(shù)達(dá)到2701家，覆蓋21省2直轄市162座城市，相比2019年凈增加門(mén)店285家。同時(shí)，其自2012年起便開(kāi)始布局線上渠道，近年來(lái)線上收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2016年的占比34%增加至2019年的49%，與線下收入平分秋色。

即便去年線下銷售受到疫情嚴(yán)重沖擊，良品鋪?zhàn)尤员３秩谰獍l(fā)展的勢(shì)頭，線上收入占比50.68%，線上線下幾乎持平，這十分難得。要知道，三只松鼠、百草味等企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基因過(guò)于強(qiáng)大，相當(dāng)于“網(wǎng)紅選手”，它們是在2018年之后察覺(jué)到互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消失才開(kāi)始布局線下，線下根基并不穩(wěn)，導(dǎo)致線上線下發(fā)展嚴(yán)重不均衡。

二、產(chǎn)品易銷且盈利能力強(qiáng)

零食保質(zhì)期大多在6個(gè)月，存貨周轉(zhuǎn)的快慢顯得至關(guān)重要，如果過(guò)了保質(zhì)期，產(chǎn)品仍在倉(cāng)庫(kù)里放著，企業(yè)將面臨不小的損失。從休閑零食行業(yè)來(lái)看，良品鋪?zhàn)哟尕浿苻D(zhuǎn)率高，2020年一年周轉(zhuǎn)6.91次，遠(yuǎn)高于三只松鼠的3.9次，而百草味2019年一年僅周轉(zhuǎn)3.01次。

2020年良品鋪?zhàn)哟尕浿苻D(zhuǎn)一次只需52.1天，不僅低于三只松鼠、百草味，領(lǐng)跑休閑零食行業(yè)，也在自身2018年最低點(diǎn)53.5天基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降，一方面證明其在產(chǎn)業(yè)鏈體系高度協(xié)同的運(yùn)營(yíng)管理能力，另一方面也說(shuō)明其產(chǎn)品好賣，在市場(chǎng)上非常暢銷。

自2017年以來(lái)，良品鋪?zhàn)用时３址€(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力不斷增強(qiáng)。從2017年的29.42%增加至2019年的31.87%，而2020年毛利率高的線下銷售受到疫情沖擊，導(dǎo)致公司毛利率同比降低1.37個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到30.5%。

不過(guò)，這只是短期陣痛，今年毛利率有望恢復(fù)增長(zhǎng)。需要指出的是，良品鋪?zhàn)游Ｖ杏袡C(jī)，肉類零食成為其主要營(yíng)收來(lái)源，2020年毛利率達(dá)到31.5%，高于整體水平。話說(shuō)，良品鋪?zhàn)拥拇尕浿苻D(zhuǎn)率和毛利率都在提升，自然不會(huì)差到哪里去。

良品鋪?zhàn)痈叱砷L(zhǎng)性

面向未來(lái)，良品鋪?zhàn)又饕袃蓚€(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)：

一、消費(fèi)升級(jí)的零食需求

當(dāng)下，休閑零食行業(yè)加速內(nèi)卷，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)嚴(yán)重，價(jià)格戰(zhàn)、營(yíng)銷戰(zhàn)等層出不窮。不可否認(rèn)，企業(yè)靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)和品牌營(yíng)銷，的確能賺到一波快錢(qián)，卻無(wú)法脫穎而出，笑到最后更是無(wú)從談起。

企業(yè)想要成功破局，歸根結(jié)底要精準(zhǔn)把握行業(yè)大勢(shì)和用戶需求。行業(yè)大勢(shì)方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)浪潮來(lái)襲，涉足中上游，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理勢(shì)在必行；用戶需求方面，消費(fèi)升級(jí)時(shí)代，用戶對(duì)高品質(zhì)、高質(zhì)量零食的需求愈發(fā)高漲，但并未得到充分滿足。其實(shí)，這正是中國(guó)休閑食品行業(yè)最大的痛點(diǎn)與難點(diǎn)。

良品鋪?zhàn)咏o出的答案是發(fā)力高端零食，用技術(shù)和供應(yīng)鏈開(kāi)道，避開(kāi)打價(jià)格戰(zhàn)，走出差異化發(fā)展道路。一方面，良品鋪?zhàn)佑眉夹g(shù)打破同質(zhì)化僵局，2020年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)23.22%至3371.7萬(wàn)元，這在休閑零食行業(yè)處于領(lǐng)先水平。同時(shí)，為了繼續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，去年4月成立良品營(yíng)養(yǎng)研究院和良品研發(fā)事業(yè)部。

另一方面，良品鋪?zhàn)訌?qiáng)化全球供應(yīng)鏈布局，2019年進(jìn)博會(huì)上，良品鋪?zhàn)优c巴基斯坦最大松子商簽下3億采購(gòu)訂單，1年后與6家全球食品龍頭簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞原輔料采購(gòu)、創(chuàng)新技術(shù)研究和創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用開(kāi)發(fā)、人才培養(yǎng)等方面展開(kāi)深入合作。

事實(shí)上，這是良品鋪?zhàn)尤蚬?yīng)鏈布局的縮影，也是其高端化布局的重大舉措，不僅可以在全球范圍內(nèi)篩選優(yōu)質(zhì)原材料，提高產(chǎn)品質(zhì)量，還能在引進(jìn)原料的同時(shí)，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備，反向推動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力提升。

二、深耕細(xì)分市場(chǎng)

去年，良品鋪?zhàn)釉诰劢垢叨肆闶车耐瑫r(shí)，明確未來(lái)將針對(duì)孕婦、產(chǎn)婦、兒童、銀發(fā)族、健身族等細(xì)分人群不同需求，定制健康營(yíng)養(yǎng)、具有功能性零食。針對(duì)個(gè)性且差異化需求，良品鋪?zhàn)訌氖袌?chǎng)端轉(zhuǎn)向消費(fèi)者端，基于消費(fèi)需求和消費(fèi)場(chǎng)景推出多個(gè)子品牌，建立品牌矩陣。

因此，你會(huì)看到，去年良品鋪?zhàn)託⑷爰?xì)分市場(chǎng)，相繼推出兒童零食、健身零食。5月發(fā)布兒童零食品牌“良品小食仙”，入局第一件事就是參與制定兒童零食團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，填補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)缺失的空白。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，良品鋪?zhàn)觾和闶碃I(yíng)收同比增長(zhǎng)34%，增速領(lǐng)先其他品類。

此后，良品鋪?zhàn)釉诩?xì)分賽道再加碼，瞄準(zhǔn)健身人群，推出健身輕零食子品牌“良品飛揚(yáng)”。自7月陸續(xù)上市后，迅速打開(kāi)市場(chǎng)，9月?tīng)I(yíng)收達(dá)到1099萬(wàn)元，上市3個(gè)月月度復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)256.73%。此外，基于下午茶消費(fèi)場(chǎng)景的“良品茶歇”、主攻鮮鹵市場(chǎng)的“醬鹵大叔”等子品牌也陸續(xù)亮相。

可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)兒童零食、健身零食將繼續(xù)迎來(lái)高速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇在所難免，未來(lái)5年至關(guān)重要，是品牌成熟期，5年內(nèi)誰(shuí)能快速得到市場(chǎng)認(rèn)可，誰(shuí)就會(huì)成為頭部企業(yè)，而在技術(shù)創(chuàng)新加持下的良品鋪?zhàn)觿偎愦笤觯蛟煨碌脑鲩L(zhǎng)引擎。

良品鋪?zhàn)颖坏凸?/span>

投資者是否認(rèn)購(gòu)一家企業(yè)，無(wú)非是一看賽道二看企業(yè)三看增長(zhǎng)空間。從這三個(gè)維度來(lái)看，良品鋪?zhàn)邮莻€(gè)上乘的投資標(biāo)的，目前被資本市場(chǎng)低估。

從賽道來(lái)看，國(guó)盛證券報(bào)告指出，基于龐大消費(fèi)人群及高頻購(gòu)買(mǎi)，我國(guó)休閑零食行業(yè)整體市場(chǎng)空間大，且仍處于成長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)2019-2022年行業(yè)將保持11%左右的增速，2022年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1.3萬(wàn)億。萬(wàn)億級(jí)休閑零食市場(chǎng)仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，這對(duì)于身處其中的良品鋪?zhàn)訜o(wú)疑是個(gè)重大利好。

從企業(yè)來(lái)看，在去年啟動(dòng)“門(mén)店＋數(shù)字化”模式后，良品鋪?zhàn)右淹懽優(yōu)橐患乙粤闶碁榍腥肟诘臄?shù)字化平臺(tái)型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式日趨穩(wěn)健，武漢大學(xué)質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略研究院總結(jié)為“V+123”平臺(tái)化高質(zhì)量發(fā)展模式。其中，V指價(jià)值觀，1指產(chǎn)品，2指雙邊管理，是平臺(tái)面向供應(yīng)商、零售端的協(xié)同，3指三類治理機(jī)制，包括食品質(zhì)量安全治理、數(shù)字化治理和利益治理。

值得一提的是，良品鋪?zhàn)釉谫x能供應(yīng)商上表現(xiàn)格外搶眼，圍繞質(zhì)量管理、產(chǎn)品創(chuàng)新、高效協(xié)同，通過(guò)“工廠+質(zhì)量”、“工廠+研發(fā)”、“工廠+效率”來(lái)賦能供應(yīng)商，帶動(dòng)整個(gè)供應(yīng)鏈升級(jí)。2006年至今，良品鋪?zhàn)右褞?dòng)109家供應(yīng)商獲得跨越式成長(zhǎng)，帶動(dòng)供應(yīng)商年銷售增長(zhǎng)30%以上。

從增長(zhǎng)空間來(lái)看，去年疫情期間，良品鋪?zhàn)訕I(yè)績(jī)不可避免出現(xiàn)下滑，但回血速度驚人，其去年四個(gè)季度營(yíng)收分別為19.09億元、17.01億元、19.2億元、23.62億元。不難看出，去年Q3良品鋪?zhàn)訕I(yè)績(jī)回暖跡象明顯，尤其是線下銷售已逐步恢復(fù)至2019年同期水平。隨著Q4銷售旺季的到來(lái)，加上在雙11大賣，Q4營(yíng)收環(huán)比大漲23%。

今年Q1，良品鋪?zhàn)釉綉?zhàn)越勇，營(yíng)收達(dá)到25.74億元，同比增長(zhǎng)34.83%，歸母凈利潤(rùn)為1.02億元，同比增長(zhǎng)16.06%，代表其已走出疫情陰霾。放眼未來(lái)，疫情終將過(guò)去，但良品鋪?zhàn)涌焖僭鲩L(zhǎng)的勢(shì)頭將一直延續(xù)下去，發(fā)展?jié)摿Σ豢上蘖俊?/span>

種種跡象表明，良品鋪?zhàn)颖坏凸?，?dāng)前股價(jià)并未反映出其真實(shí)水平。換個(gè)角度看，三只松鼠股價(jià)高于良品鋪?zhàn)硬⒉豢茖W(xué)，線下銷售是休閑零食行業(yè)的主流，無(wú)論是門(mén)店數(shù)量還是線下銷售額，三只松鼠均不如良品鋪?zhàn)?，后者布局更早也更成熟，股價(jià)沒(méi)理由低于前者。因此，良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)仍有不小的上升空間。

結(jié)語(yǔ)

市場(chǎng)成長(zhǎng)空間巨大、自身加速回血、協(xié)同零食上下游，這樣的良品鋪?zhàn)游磥?lái)可期。換言之，在休閑零食賽道，良品鋪?zhàn)雍诵母?jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)明顯，我十分看好其未來(lái)前景，一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)再正常不過(guò)，投資者應(yīng)該做長(zhǎng)期主義者。