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美聯(lián)儲開啟“縮表”對金價影響幾何

止語ny97bztzay 2022-04-27

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最近一個月，美聯(lián)儲公布的3月份會議紀要和美聯(lián)儲的官員講話均在不斷提示市場其將加速縮表、加速加息。美聯(lián)儲的貨幣政策無疑將是今年剩余時間內影響黃金價格的最重要宏觀因素。

美聯(lián)儲2020年3月啟動第四次量化寬松（QE），目前其資產負債表已經(jīng)接近9萬億美元的規(guī)模。所謂QE，是指美聯(lián)儲在二級市場直接買入長端債券壓低長端利率。所謂縮表，其實就是美聯(lián)儲減少其資產負債表左側的國債、抵押貸款支持債券（MBS）等資產的持有，從而導致其資產負債表右側的機構準備金余額（reserve balances）數(shù)量也同步減少。機構準備金余額是衡量貨幣擴張的重要指標，準備金余額下降會使得金融市場的流動性收緊，利率趨于上行，這是縮表影響利率的傳導機制。

美聯(lián)儲3月的利率會議紀要顯示，其可能于5月初的會議上開始縮表。目前市場普遍預期，美聯(lián)儲在開啟縮表后的3個月內，將會把每月國債和抵押貸款支持債券（MBS）的縮減規(guī)模分別陸續(xù)提高到600億美元和350億美元的上限。而在2017年—2019年的縮表周期中，美聯(lián)儲每月最多減持國債和MBS的規(guī)模分別是300億美元和200億美元，過渡期為12個月。因此，與上一輪縮表相比，即將到來的此次縮表速度明顯加快，債券減持的幅度也明顯增大。不過，目前的普遍預期是美聯(lián)儲大概率會采用被動縮表方式，即不會直接在二級市場賣出債券來推升長端利率，而是通過停止到期債券再投資的方式使資產隨著持有債券的不斷到期而自然縮小。與直接在二級市場賣出債券的方式相比，被動縮表方式對利率的影響更加溫和，但流動性邊際收緊，且向市場傳遞的加速收緊信號，仍然會造成名義利率的邊際上升，4月以來美國各期限債券收益率普遍大幅走高已經(jīng)提前反映了市場的心理預期。

回顧美聯(lián)儲在2017年—2019年的上一次縮表周期來看，黃金價格在整個縮表周期的表現(xiàn)并不差。美聯(lián)儲上一輪縮表周期中，幾個關鍵的時間點分別是：2017年6月宣布縮表方案，2017年10月正式開始縮表，2019年3月宣布即將從5月開始降低縮表規(guī)模，7月宣布縮表將提前結束，2019年10月結束縮表。黃金價格在這約2年的行情中，前半段是寬幅振蕩，在后半段是振蕩上行。在整個美聯(lián)儲縮表的周期內，金價均未跌破2015年12月該央行正式進入上一輪加息周期時的低點，而在2018年后期以及2019年美國的長短端利差收窄、出現(xiàn)倒掛引發(fā)衰退預期上升時，黃金價格隨之也開啟了持續(xù)大幅的上漲。