在權(quán)益市場(chǎng)投資中，我們常常能夠聽到或者看到一些機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)里會(huì)提到“均衡配置”，這里的均衡到底均衡的是什么，是股債現(xiàn)金之間的資產(chǎn)比例？

其實(shí)不然，“均衡”一般是指風(fēng)格均衡和行業(yè)均衡。而風(fēng)格均衡主要有兩個(gè)方面，一個(gè)是大中小市值之間的均衡，一個(gè)是價(jià)值＆成長(zhǎng)之間的均衡。

縱觀A股歷史，經(jīng)常出現(xiàn)價(jià)值＆成長(zhǎng)、大中市值＆中小市值之間的“蹺蹺板”效應(yīng)，此跌彼長(zhǎng)。從市值來區(qū)分的話，大中小盤好區(qū)分，誰市值大、權(quán)重高誰就是大盤。那么，按風(fēng)格區(qū)分的話，什么是價(jià)值，什么又是成長(zhǎng)呢？

判斷投資價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，我們要看自己最看重的是什么？

（1）價(jià)值風(fēng)格

價(jià)值股的投資者熱衷于用5毛錢去買1元錢的東西，一般來說價(jià)值投資者看中這幾個(gè)指標(biāo)：市盈率（PE）、市凈率（PB）、股息率。

價(jià)值股的市盈率較低（估值低、性價(jià)比高），成長(zhǎng)性較差（成長(zhǎng)性一般用凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率來衡量），這類股票不講什么“未來可期”，要賺就是賺現(xiàn)在的錢。

我們都知道，市盈率（PE）=總市值/凈利潤(rùn)

在分子不變的情況下，價(jià)值股往往有以下特點(diǎn)：總市值不變的情況下，企業(yè)凈利潤(rùn)高，PE自然也就很低。但每年凈利潤(rùn)都差不多，不會(huì)有幾倍的增長(zhǎng)，因此市盈率長(zhǎng)期都是低估狀態(tài)。代表行業(yè)例如保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)，還有一些其他行業(yè)比如公共事業(yè)、工業(yè)、部分可選消費(fèi)等行業(yè)。

價(jià)值風(fēng)格的股票安全性高，但在牛市普漲的市場(chǎng)環(huán)境下反而表現(xiàn)不佳，因?yàn)楣墒谐吹氖穷A(yù)期，凈利潤(rùn)每年的增長(zhǎng)不多，能賺到的回報(bào)自然也有限。

不過，價(jià)值風(fēng)格股票雖然在牛市表現(xiàn)不佳，但在熊市早期因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策等方面先行發(fā)力，因此預(yù)期較高，是股市“穩(wěn)增長(zhǎng)”的信心所在。

大盤價(jià)值成分股，來源：國(guó)證指數(shù)網(wǎng)

（2）成長(zhǎng)股

成長(zhǎng)股和價(jià)值股正好相反，熱衷成長(zhǎng)股的投資者希望用1元錢換取未來2元錢的回報(bào)，是想賺企業(yè)未來的錢，看中這幾個(gè)指標(biāo)：營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速、凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

我們常常能在券商研報(bào)中聽到什么“景氣度高的”、“預(yù)計(jì)未來增速高的”行業(yè)，一般都屬于成長(zhǎng)性行業(yè)，例如，新能源、5G、軍工、醫(yī)藥等行業(yè)。這類股票的估值都很高，但凈利潤(rùn)不一定很高（因?yàn)檫@類企業(yè)前期投入的成本非常高，利潤(rùn)很低，但市場(chǎng)前景大，未來可期），而且和價(jià)值股相比，這類股票的估值還往往保持著很高的高位。

還是那個(gè)公式，市盈率（PE）=總市值/凈利潤(rùn)=每股價(jià)格/每股收益

總市值不變的情況下，凈利潤(rùn)越小，市盈率自然也就越高。

看到這里，可能會(huì)有人問了，既然成長(zhǎng)股的市盈率本來就很高，那為何在下跌市場(chǎng)中還會(huì)“殺估值”？

成長(zhǎng)風(fēng)格股票最大的看點(diǎn)在于凈利潤(rùn)（或者每股收益）的增長(zhǎng)預(yù)期，在單邊牛市中，成長(zhǎng)股經(jīng)過市場(chǎng)炒作之后，每股價(jià)格（或者總市值）不斷高升，這時(shí)一旦企業(yè)的盈利增長(zhǎng)預(yù)期不高，每股收益（或者凈利潤(rùn)）不變，市盈率也就自然水漲船高，但多出來的市盈率就是市場(chǎng)炒作起來的，它超過了股票的實(shí)際價(jià)值，這時(shí)市場(chǎng)往往就會(huì)“殺估值”，讓“過熱”的股票“冷卻”下來。

大盤成長(zhǎng)成分股，來源：國(guó)證指數(shù)網(wǎng)

（3）周期和非周期

除了價(jià)值和成長(zhǎng)之外，在權(quán)益市場(chǎng)中，還有很多行業(yè)的股票很難按照價(jià)值與成長(zhǎng)的風(fēng)格進(jìn)行劃分，比如煤炭、鋼鐵、水泥建材、有色金屬、化工、航空、汽車制造、工程機(jī)械這些行業(yè)。

因?yàn)樗鼈兊膬衾麧?rùn)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度呈明顯的周期性變化，時(shí)而高時(shí)而低。宏觀經(jīng)濟(jì)周期中的基欽周期和朱格拉周期對(duì)它們的影響非常大。

我們常常能見到的消費(fèi)板塊，它分成了“主要消費(fèi)”和“可選消費(fèi)”。

可選消費(fèi)里的行業(yè)較多，大多屬于周期性行業(yè)，和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度較高，比如消費(fèi)電子行業(yè)，大環(huán)境不好，手機(jī)廠商開始主動(dòng)去庫(kù)存，那么上游的材料自然也不會(huì)很好。

但是像業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定的“主要消費(fèi)”則截然不同，它的成長(zhǎng)性沒有那么高，即使哪天柴米油鹽肉都漲價(jià)了，那也往往是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格和運(yùn)輸成本大漲，供貨商沒有足夠大的利潤(rùn)空間。此外，這樣行業(yè)由于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，它們屬于非周期行業(yè)。比如紡織服裝、食品飲料、商業(yè)百貨等行業(yè)。

（4）成長(zhǎng)和價(jià)值，誰更能賺錢？

2000年至今成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格主要經(jīng)歷了五輪大級(jí)別的切換，一輪切換時(shí)間在2-3年左右。2000年-2007年10月接近8年的時(shí)間里，價(jià)值風(fēng)格長(zhǎng)期占優(yōu)。尤其是2003年之后，價(jià)值風(fēng)格的超額收益持續(xù)快速擴(kuò)大。

從市場(chǎng)領(lǐng)漲主線的變化來看，從“煤電油運(yùn)”到“金融地產(chǎn)”，普遍受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和商品價(jià)格上漲。而2008年之后，成長(zhǎng)和價(jià)值基本上每2-3年會(huì)出現(xiàn)一次風(fēng)格切換。2007年11月-2010年，對(duì)應(yīng)“四萬億”后流動(dòng)性極度寬松以及智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)周期的爆發(fā)，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。2011-2012年，經(jīng)濟(jì)下行市場(chǎng)整體震蕩，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。2013-2015年中，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)周期+并購(gòu)重組帶來的成長(zhǎng)股牛市。2015年中-2018年10月，龍頭策略優(yōu)勢(shì)逐漸強(qiáng)化，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。2018年11月-2021年，降準(zhǔn)降息周期開啟以及半導(dǎo)體、新能源產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)上行，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。2022年4月27日“深V”調(diào)整兩個(gè)月以來，在宏觀流動(dòng)性較強(qiáng)、政策托底的推動(dòng)下，成長(zhǎng)風(fēng)格目前占優(yōu)。

一輪經(jīng)濟(jì)回升期有三個(gè)重要時(shí)點(diǎn)，政策底（寬松政策出臺(tái)）、信用底（社融同比增速見底回升）、經(jīng)濟(jì)底（宏觀經(jīng)濟(jì)增速見底回升）。

在經(jīng)濟(jì)回升期，成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)的規(guī)律為：

（1）從政策底到信用底，成長(zhǎng)和價(jià)值板塊的ROE多數(shù)情況下同步下行，低估值的價(jià)值風(fēng)格整體占優(yōu)。但是如果成長(zhǎng)風(fēng)格的ROE保持平穩(wěn)，在信用底出現(xiàn)前的半年可能有成長(zhǎng)風(fēng)格的反攻（如2012年上半年、2015年上半年）。

（2）從信用底到經(jīng)濟(jì)底，由于這一階段流動(dòng)性環(huán)境寬松，成長(zhǎng)風(fēng)格通常占優(yōu)。

（3）在經(jīng)濟(jì)回升期，在2008年之前均為價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，2008年之后，成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格在板塊層面的差距逐漸拉大，由于成長(zhǎng)風(fēng)格的盈利增速?gòu)椥愿螅虼嗽诖蟛糠纸?jīng)濟(jì)回升期，均為成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。

而如果將市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)行細(xì)分，疊加上大中小盤，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些年來成長(zhǎng)和價(jià)值其實(shí)半斤八兩，誰也不是YYDS。

無論是市場(chǎng)風(fēng)格還是行業(yè)輪換，變化的核心因素都是盈利預(yù)期。與其判斷市場(chǎng)風(fēng)格、追逐短期熱點(diǎn)，不如均衡搭配，做時(shí)間的朋友。

來源：蛛絲馬跡

聲明：本文言論系作者本人觀點(diǎn)，不代表新湖觀點(diǎn)，也不構(gòu)成任何操作建議，僅供讀者參考。

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