張坤、謝治宇、朱少醒這三位國內(nèi)頂級公募投資人，怎么幫我們賺錢的？借著新出爐的2020年四季報，我們要再一起摸一下“象腿”。
從去年6月29日上線至今，”雅選”成立207天，收益率是51.64%。小雅大致對比了一下各類公開組合，這可能是同期收益最高、創(chuàng)新高次數(shù)最多的公開組合，跟投的朋友賺得都很嘿哈~~~截至2020年四季度末，“雅選”組合里的這三個投資人，管理資金大約2123億。其中，張坤以1255億管理規(guī)模，成了國內(nèi)首個千億主動管理的權(quán)益基金經(jīng)理；謝治宇管理規(guī)模超過500億，朱少醒管理規(guī)模超過300億。這三位投資人業(yè)績并沒有因為規(guī)模大而倒，“雅選”組合去年四季度漲幅18.32%，應(yīng)該高于大多數(shù)基金和基金組合。
當(dāng)然，圖表里的“歷史最高”是去年的，今年“雅選”又一次次創(chuàng)了新高。本來這是一個長跑冠軍們的組合，沒想到短期也這么能打，小雅也是驚喜，A股市場果然充滿著意外。但還是希望跟投的朋友放平心態(tài)，沒有任何基金和組合是在任何環(huán)境下、任何階段都有很強的爆發(fā)力，有耐力長跑才是真的好，追求快錢、喜歡做波段的資金千萬千萬別跟投~~~
現(xiàn)在新基金一個又一個爆款，很多投資者也在各種追問，這好不好，那能不能買。小雅一直想說，市場很復(fù)雜，盡量把復(fù)雜的事情簡單化，真正找到幾個讓自己放心的優(yōu)秀投資人，就別到處看了。然后，我們再把簡單的事情重復(fù)做，細(xì)看他們的季報、中報、年報，比別人都了解他們，市場中的各種噪音，可以做到置之不理了。比如，四季報出來前，很多媒體在猜寫，說張坤換倉了，把白酒都賣了。等四季報出來，還是那些媒體又寫，原來張坤沒賣白酒股。還有很多理財師一直在說，張坤持有那么多白酒股，白酒股漲那么多了，市場風(fēng)格要調(diào)整了，勸大家贖回張坤的基金。這跟基金經(jīng)理買茅臺一個道理，有些人是因為茅臺漲得好，為了追逐趨勢而買入，那些真正敢一直拿著茅臺的，并不是躺贏，而是真的花時間去了解和驗證茅臺的邏輯。我們持有一些投資人的基金，要想有定力敢于一直持有，減少市場噪音影響，就要多觀察和了解他們，真正的信任來自了解。總之，優(yōu)質(zhì)投資人才是這個時代、這個市場最稀缺的“核心資產(chǎn)”，多花時間了解，不要隨便跟著投資人跑，也不要輕易放手最頂級的投資人和他們管理的產(chǎn)品。1，他是國內(nèi)首個千億主動管理的權(quán)益基金經(jīng)理，四季度末管理規(guī)模1255.09億。2，張坤四季度繼續(xù)加倉白酒，“1月減倉白酒”的猜想大概率也是YY。3，他是真的猛人，非常敢下重手：藍(lán)籌精選的7只重倉股各下單逾60億。細(xì)看他的三個代表基金：易方達(dá)藍(lán)籌精選（下簡稱“藍(lán)籌精選”）、易方達(dá)中小盤（下簡稱“中小盤”）和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期基金（下簡稱“優(yōu)企三年”）。茅臺持股市值：藍(lán)籌精選65.24億，中小盤39.96億，優(yōu)企三年10.76億，超過百億市值；洋河持股市值：藍(lán)籌精選64.19億，中小盤39.41億，優(yōu)企三年10.62億，超過百億市值；五糧液持股市值：藍(lán)籌精選63.79億，中小盤39.05億，優(yōu)企三年10.36億，超過百億市值；瀘州老窖市值：藍(lán)籌精選62.65億，中小盤39.13億，優(yōu)企三年10.40億，超過百億市值；美團(tuán)持股市值：藍(lán)籌精選64.94億，優(yōu)企三年10.32億，超過75億市值；騰訊持股市值：藍(lán)籌精選64.18億，優(yōu)企三年10.19億，超過74億市值；4，但你別再說是張坤是白酒基金了，兩只能投港股國內(nèi)基金的港股投資占比約4成。5，四季度，“巨無霸”藍(lán)籌精選規(guī)模又漲了快一倍，凈申購資金大約200億。6，但也別太擔(dān)心規(guī)模影響啊，四季度藍(lán)籌精選凈值增長28.57%。換句話說，藍(lán)籌精選四季度新增的340億資金，有140億是漲出來的。嗯，這么感人的收益率，還說受到規(guī)模拖累，怎樣才叫不拖累呢？相信負(fù)責(zé)任的基金經(jīng)理吧，如果真的感受到規(guī)模對凈值的影響，他們會有所為的。好了，說完結(jié)論，我們來簡單觀察一下張坤基金的持倉。復(fù)盤持倉，不是為了鼓勵股民“抄作業(yè)”，是我們觀察張坤在不同階段的思考，重倉股只是“象腿”上的腳趾，大致看看就好。2020年四季度末，張坤管理的三只代表性國內(nèi)基金持倉有比較大的不同。藍(lán)籌精選和中小盤僅有四只重倉股重疊：貴州茅臺、洋河股份、五糧液和瀘州老窖。
其中，藍(lán)籌精選重倉了四只港股：美團(tuán)、騰訊、港交所和頤海國際（新進(jìn)重倉股），中國生物制藥則退出了其前十大重倉股。張坤也是國內(nèi)為數(shù)不多在季報中主動公布港股持倉比例的基金經(jīng)理。四季度末，藍(lán)籌精選通過港股通投資的港股市值為267.67億元,占凈值比例39.54%。而三季報時，藍(lán)籌精選港股投資資金是138.33億元，占凈值比例40.76%。另外，藍(lán)籌精選的兩只重倉股海康威視和愛爾眼科也沒在中小盤的重倉股當(dāng)中。小雅猜想，這跟中小盤的產(chǎn)品限制有關(guān)，中小盤對這兩個公司應(yīng)該也有持倉，但它們都沒有進(jìn)入中小盤的前十大重倉。
再來對比藍(lán)籌精選和優(yōu)企三年的投資范圍和邏輯一致。從重倉股來看，優(yōu)企三年重倉了錦欣生殖和青島啤酒。跟藍(lán)籌精選一樣，優(yōu)企三年大幅增加了港股美團(tuán)的持倉，中國生物制藥退出重倉股。截至2020年四季度末，優(yōu)企三年的港股市值為47.46億元，占凈值比例43.92%。三季報時，張坤已經(jīng)表示：“我們認(rèn)為，在人民幣資產(chǎn)可投資的范圍內(nèi)，港股通內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)是很有吸引力的權(quán)益資產(chǎn)。”優(yōu)企三年的重倉股跟藍(lán)籌精選有較為明顯的差別，估計跟資金進(jìn)入時間有關(guān)系。優(yōu)企三年于2020年6月成立，是封閉管理，去年三季報時已經(jīng)滿倉，四季報時，張坤只是對重倉股做了微調(diào)。而藍(lán)籌精選是開放的，該基金資產(chǎn)凈值從三季度末的339.38億增長到677億。規(guī)模的一部分來自凈值增長，另一部分來自基民的熱情申購。盡管藍(lán)籌精選已單日限購10萬元，但去年三季度末，藍(lán)籌精選基金份額是152.24億份。到了四季度末，基金份額為236.22億份，凈申購約84億份。按照去年四季度藍(lán)籌精選的單位凈值區(qū)間毛估估，四季度該基金的凈申購資金估計大約200億。簡單說，這200億是四季度加倉買進(jìn)來的，藍(lán)籌精選的持倉更反映四季度張坤對市場的思考和反應(yīng)。看上圖中的藍(lán)籌精選持倉變動可看出，張坤對四個白酒股都是加量的。市場猜測張坤減持白酒股，當(dāng)然只是YY，然后市場又在猜，應(yīng)該1月份減持白酒了。張坤在新出爐的四季報中也再次強調(diào)，要看5-10年后公司產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流將顯著超越目前的水平。一個看未來5到10年的基金經(jīng)理，在4季度剛剛加倉白酒股之后，在接下來的1月份馬上就減倉了，你們相信嗎？反正我不信。還有很多人在問，再次翻倍的資金規(guī)模對藍(lán)籌精選的影響。小雅的理解：一是，從結(jié)果來看，目前藍(lán)籌精選的規(guī)模并沒有拖累業(yè)績，去年四季度凈值增長28.57%，實在太彪悍了！我們要相信基金經(jīng)理，如果真的對業(yè)績有明顯拖累了，他們會做保護(hù)動作的。二是，從過程來看，凈申購可能讓基金經(jīng)理做得更順手。從持倉來看，重倉股為藍(lán)籌精選的業(yè)績做了重大貢獻(xiàn)，但這些重倉股幾乎都是到了接近單一持股比例不超過基金凈值10%的監(jiān)管紅線，漲漲就面臨被動減倉的狀況。新認(rèn)購資金降低了基金經(jīng)理被動減倉壓力，反而可以從容地加買自己看好的公司，節(jié)奏是比較順的，這是一種正反饋。三是，很多人擔(dān)心，會不會這么大資金量一旦減持，會進(jìn)入自我砸盤的負(fù)反饋？
比如，茅臺總市值2.6萬億，百億持股市值也不是一筆賣光，能“砸盤”到哪兒？小雅理解，市場對“抱團(tuán)股”執(zhí)念太深了，“抱團(tuán)股”的概念也被玩地很混亂。茅臺成為所謂“抱團(tuán)股”非一日之功，過去十年不斷進(jìn)行著；現(xiàn)在每個機(jī)構(gòu)持有茅臺的邏輯也各不相同，哪兒就這么容易“抱團(tuán)”賣出了？朱少醒反復(fù)強調(diào)：優(yōu)質(zhì)股不等同于明星股關(guān)于老將朱少醒，小雅也只簡單羅嗦幾句。1，天惠規(guī)模增長到306.81億元啦！三季度末是241.40億元，增加了60多億。2，四季度天惠申購25.75億份，贖回15.82億份，凈申購9.93億，按區(qū)間凈值估算，四季度凈申購資金大約30億多一點兒。3，天惠的規(guī)模增長中，一半來自申購，一半來自凈值增長。四季度，富國天惠凈值增長12%。好的基金，規(guī)模都是管出來的。4，朱博士非常有投資紀(jì)律，即便對市場的的極致程度有些擔(dān)心，但也始終高倉位、均衡投資，四季度末的股票倉位93.24%，持股集中度仍然在36%。5，從持倉來看，天惠去年四季度沒有很大的動作，新增中國平安進(jìn)入前十大重倉股，寶信軟件退出了前十大重倉股。簡單粗暴理解，略微增加了低估值的非銀金融配比，略降低了軟件股。盡管一兩只股票的進(jìn)出，對凈值影響并不大，但似乎可以看到一點點組合風(fēng)險收益比的思路。6，需要說的是，市場一直在說均值回歸，在談“抱團(tuán)股”，但朱少醒反復(fù)強調(diào)，“優(yōu)質(zhì)個股和大家耳熟能詳?shù)拿餍枪刹粦?yīng)該是完全等同的概念。”簡單說，好公司并非簡單只是明星股，有些市場追捧的明星股也未必是好公司。小雅理解，均值回歸，也不等同于向所謂的“低估值”公司做價值回歸。估值很重要，但有些成長股會被證明是偽成長，但有些低估值，可能會被證明是價值陷阱。估值本身是一個動態(tài)的詞，不是靜態(tài)的。
1，四季度，謝治宇管理的三只基金規(guī)模增長到561.82億元。其中，合宜302.78億，合潤205.98億，興全社會價值三年持有期53.06億。2，四季度合宜申購28.53億份，贖回16.58億份，凈增12億份，按照四季度的凈值區(qū)間估算，四季度申購資金剛剛超過20億。換句話說，合宜四季度增加的60億規(guī)模，只有20億來自凈申購，大多是凈值漲出來的。其實，看這三位投資人，你可以看到，優(yōu)秀投資者對規(guī)模都是極度克制的，他們的規(guī)模都是管出來的，不是賣出來的。3，四季度，合宜的收益率是15.82%，合潤收益率17.78%，興全社會價值三年持有期的收益率是18.77%。三個產(chǎn)品略有差別，但差別不大。4，謝治宇曾提醒基民要降低2021年的收益預(yù)期，他在四季度末略微減倉了，但倉位變化小到幾乎可以忽略不計，他在訪談時也曾談到過對控風(fēng)險和控回撤的理解。四季度末，合宜股票倉位是87.88%，三季度末是90.34%。合潤股票倉位86.21%，三季度末是88.98%。5，四季度合宜增加了一位基金經(jīng)理，很多人一直在問，會不會謝治宇要離開了？今后合宜是不是要交給新基金經(jīng)理了。為了打消疑慮，興證全球基金公司還特意發(fā)了一篇文章，說這是公司“傳幫帶”帶新人的方式，而且也不止這一只基金，公司旗下好幾只基金同時做了這個動作。但市場始終不相信，后臺來問的讀者太多。小雅無權(quán)代基金公司發(fā)布信息，也確實沒有關(guān)于謝治宇去留的所謂“內(nèi)幕”。但作為一個常年跟基金公司溝通的媒體從業(yè)者，以自己的理解做個推演：（1）主動型基金主要選人，“師徒制”是最好的培養(yǎng)人的方式，但也是成本最高的培養(yǎng)方式，愿意并且真正能做到的機(jī)構(gòu)不多，興證全球是為數(shù)不多這樣做的機(jī)構(gòu)。（2）不讓新人上手就管基金，也因為控制新基金數(shù)量、讓新基金經(jīng)理沒產(chǎn)品可管，新人要先打下手，再獨立管新基金，這是負(fù)責(zé)任的做法，應(yīng)該點贊，而不是擔(dān)心。（3）謝治宇倘若真有離開之意，他管理這么大規(guī)模的資金，基金公司不會用文章來變相澄清他不會走，因為一旦真的走了，等于公開“打臉”，而且另幾個帶新人的基金經(jīng)理去向也會成為話題，得不償失。（4）合宜即便是增加了一個基金經(jīng)理，謝治宇還是排名第一的基金經(jīng)理，為基金的主要責(zé)任人，不用擔(dān)心合宜換人了，況且這么大規(guī)模的基金，也不可能簡單交棒給新基金經(jīng)理，至少目前還看不到交給新人單獨管理或主管的可能性。一是，大幅增加了對騰訊、中國平安、三一重工的持股。二是，大幅減持了隆基股份。去年四季度，隆基股份股價大幅上漲，合宜持有隆基股份的市值從三季度末的17.4億，降至四季度末的8.05億，規(guī)避過熱和估值風(fēng)險的態(tài)度明顯。三是，海爾智家、雙匯發(fā)展、美的集團(tuán)新進(jìn)合宜的重倉股名單；美團(tuán)、領(lǐng)益智造、匯川技術(shù)退出了合宜前十大重倉股。7，不能買港股的合潤與能買港股的合宜，持倉大同小異。合宜的持股集中度是36.28%，合潤的持股集中度是41.52%。能買港股的合宜在港股買的比亞迪，不能買港股的合潤在A股買的比亞迪，兩只基金買的比亞迪股份比例基本一致。不能在港股買騰訊的合潤，前十大重倉股增加了晶晨股份，晶晨股份也在興全社會價值三年持有基金的重倉股名單上。大概率合宜也有，只是沒進(jìn)前十大重倉股。總而言之，三位優(yōu)秀投資人言行一致，過去的一個季度依然在幫我們努力賺錢。我們試著去了解這些投資人，想要了解他們的風(fēng)格、持倉邏輯，他們在不同階段可能的思考，而不是鉆研他們買了哪只股票賺了多與少，或去猜測哪個板塊或股票加減倉了一點點，對基金凈值有多大影響。正如張磊在《價值》一書中所寫的：“要研究大的問題，追求大問題的模糊正確遠(yuǎn)比追求小問題的完美精確要重要得多?！?/strong>
在四季度股票倉位基本保持穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，增加了互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的配置。個股方面，我們依然長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。回首今年的股票市場，經(jīng)歷了樂觀（1月預(yù)期經(jīng)濟(jì)強勁）、悲觀（2月初國內(nèi)突發(fā)疫情）、樂觀（3月初預(yù)期流動性寬松）、悲觀（3月底海外疫情爆發(fā)）、樂觀（4月后預(yù)期流動性寬松和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)）跌宕起伏的變化。回顧過去，在每個時間點市場演繹得都很有邏輯，然而站在當(dāng)時看未來，卻感覺無比模糊。回顧過去，并不是為了能夠更好地判斷未來的市場走勢或者風(fēng)格，而是再次提醒自己并不具備這個能力。我們認(rèn)為，投資是在紛繁的因素中找到少數(shù)重要且自己能把握的因素，利用大數(shù)定律，不斷積累收益。諸如宏觀經(jīng)濟(jì)、市場走勢、市場風(fēng)格、行業(yè)輪動，這些因素顯然是重要的，但坦率地說，這并不在我的能力圈內(nèi)。我們認(rèn)為自己具有的能力是，通過深入的研究，尋找少數(shù)我們能理解的優(yōu)秀企業(yè)，如果這些企業(yè)具有好的商業(yè)模式、顯著的競爭力和議價能力、廣闊的行業(yè)空間以及對股東友好的資本再分配能力，使我們能夠大概率判斷5-10年后公司產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流將顯著超越目前的水平，作為股東自然能分享到公司成長的收益。然而，收益的分布不是均勻的，“市場先生”的短期情緒也不穩(wěn)定，對某個公司會在一個階段冷落，一個階段又富有熱情，然而長期來看，“市場先生”能基本準(zhǔn)確的反映一個企業(yè)的價值。我們認(rèn)為，不論宏觀環(huán)境如何變化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通常具備良好的應(yīng)對能力，以本次疫情為例，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)都應(yīng)對得當(dāng)，通過提升市占率對沖疫情對行業(yè)的負(fù)面沖擊。最后，我們對于中國資本市場的長期前景是樂觀的，相信會有一批優(yōu)質(zhì)的企業(yè)不斷長大、穩(wěn)住并且長壽。我們將堅持深度研究，希望能選出一些高質(zhì)量企業(yè)，長期陪伴并分享這些優(yōu)秀公司的經(jīng)營成果。四季度滬深300指數(shù)上漲13.6%，創(chuàng)業(yè)板指上漲15.21%，市場繼續(xù)上漲。市場流動性維持寬松，實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭明顯。四季度市場風(fēng)格繼續(xù)強化。優(yōu)質(zhì)龍頭股加速上漲，估值結(jié)構(gòu)分化的程度加大。我們前期對市場的極致程度有所擔(dān)憂，在公司質(zhì)地和對應(yīng)的估值合理性上做了一些平衡。優(yōu)質(zhì)個股和大家耳熟能詳?shù)拿餍枪刹粦?yīng)該是完全等同的概念。未來我們依然會致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價值，去翻更多的“石頭”。我們并不具備精確預(yù)測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價值的實現(xiàn)和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。個股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我們認(rèn)為，此類企業(yè)有更大的概率能在未來為投資者創(chuàng)造價值。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金獲取回報的最佳途徑。（end......為防止失聯(lián)，請加小雅的備用號“小雅訪談”以及小雅微信號 xiaoyafund，小雅不會打擾你，也不會陪你聊天，可能偶爾會在朋友圈有些碎碎念，嫌煩可以關(guān)閉哈。）（又，因為微信規(guī)則又調(diào)整，喜歡的話，請在公眾號設(shè)置星標(biāo)，同時文章點“在看”，否則你可能收不到小雅的推送，謝謝啦。）另，很多人在問，雅選在哪里可以看，可以跟投，統(tǒng)一回復(fù)吧，在三大平臺都可以買：蛋卷基金app、且慢app，天天基金app或網(wǎng)站，看你習(xí)慣哪個平臺?？梢話呙桕P(guān)注和跟投。（2）且慢
（3）天天基金 具體方式是，在三個app里搜索”雅選“，然后選擇一鍵下單或跟投就行了，由于合宜限購單日1萬元，雅選每天最多也只能買到3萬。 費用跟申購基金一樣，沒有另外收取所謂的投顧費或其他費用，組合只是給投資者的一個參考，是否跟投由投資者自己選擇，所以，也不存在自動劃款的定投，如果你想定投，只能手工定投。
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