一、DCF模型估值速算表

        表1中數(shù)據(jù)是使用DCF模型的兩階段法計算的估值倍數(shù)，只要能計算出每股自由現(xiàn)金流，這個倍數(shù)就相當于PE倍數(shù)，表1中縱軸表示第一階段（前5年）自由現(xiàn)金流的增長率，橫軸表示第二階段（第6年之后）自由現(xiàn)金流的永續(xù)增長率。

表1-兩階段DCF模型的估值速算表（基于動態(tài)EPS）

        其中，折現(xiàn)率使用的是10%，表示投資者預(yù)期的長期投資收益率為10%，相對于3%-4%左右的無風(fēng)險收益率（國債）相對合理。

二、DCF模型適用情況說明

        需要說明的是，該估值速算表最適合的是商業(yè)模式相對簡單的公司，因為此類公司的凈利潤幾乎和自由現(xiàn)金流相等，例如貴州茅臺，公司資本開支很少（挖酒窖的開銷相對來說是很低的），且資產(chǎn)重置成本幾乎為0（酒窖理論上通過簡單修繕可以使用幾百上千年）。在上述情況下，可以直接使用每股收益（EPS）乘以上表中的估值倍數(shù)，計算合理股價。當然，如果你能計算出公司當前的自由現(xiàn)金流，也可以直接用自由現(xiàn)金流乘上這個估值倍數(shù)來計算合理市值。

      不適合使用DCF模型的公司里，最典型的就是航空公司，因為航空公司需要不斷地添加新飛機，或者更新退役的老飛機，其資本開支很大，且資產(chǎn)重置成本隨著通脹不斷攀升，幾乎可以吞掉所有未分紅利潤。類似的還有生產(chǎn)電視、液晶屏等產(chǎn)品的電子類公司，盡管這類公司有利潤、有現(xiàn)金流，但此類產(chǎn)品更新?lián)Q代非?？?，往往是生產(chǎn)這一代產(chǎn)品的同時還要研發(fā)下一代產(chǎn)品，公司的利潤基本都要投入到下一代產(chǎn)品的研發(fā)中，資本開支很大，資產(chǎn)重置成本也不確定。因此，實際上大部分企業(yè)都不適合使用DCF模型進行估值。

         關(guān)于自由現(xiàn)金流、資本開支以及資產(chǎn)重置成本的問題請參考《“空客獲中國292架飛機訂單”對價值投資者的啟示》一文。

三、DCF模型使用示例

        按照茅臺集團的十四五規(guī)劃，未來5年要實現(xiàn)營收翻倍，從1000億增長到2000億，無論是提價也好，還是放量也好，茅臺實現(xiàn)該目標的難度都不會太大。而茅臺的成本相對固定，營收增長與利潤增速大致可以保持一致，5年翻倍，大致就是未來五年會實現(xiàn)年均15%的業(yè)績增速。

        茅臺目前的靜態(tài)市盈率為45倍，如果第一階段能達到15%的年均增速，那么該估值對應(yīng)了表中第二階段永續(xù)增長為略低于7%的樣子。

        也就是說，茅臺當前45倍的靜態(tài)市盈率，意味著，如果未來5年茅臺業(yè)績能達到年均15%的增速，5年之后能達到略低于7%的永續(xù)增長，那么以現(xiàn)價買入茅臺股票，就可以獲得年化10%的投資收益。

注：1.如前文所述，這里已經(jīng)將茅臺的凈利潤全部視為自由現(xiàn)金流。2.這里是反向使用該估值速算表，即根據(jù)當前股價反推業(yè)績增速的預(yù)期，可以通過此方法來判斷估值是高還是低。如果投資者對公司永續(xù)增長比較確定，也可以正向推出公司的合理估值。

四、DCF經(jīng)典模型

經(jīng)典模型計算公式如下：

其中，F(xiàn)CF(t)是第t年的自由現(xiàn)金流；WACC是加權(quán)平均資本收益率，這里就是折現(xiàn)率，即10%。

第n年的自由現(xiàn)金流為：

其中g(shù)1為年化增長率。

五、DCF兩階段模型

第一階段，前n年的增長率為g1，現(xiàn)金流折現(xiàn)之和：

第二階段，從n+1年開始增長率為g2，則第n+1年的現(xiàn)金流為：

第n+1年之后現(xiàn)金流之和：

注：該計算過程為一個極限推導(dǎo)，較為復(fù)雜，這里直接給出了結(jié)果。

第n+1年之后現(xiàn)金流折現(xiàn)之和：

兩階段法的計算公式：

即：

代入FCF(t)之后，估值最終公式：

提取FCF(0)后：

而估值=初值FCF(0)乘以PE倍數(shù)，即PE＝V÷FCF(0)，最終得到PE公式：

其中，g1是第一階段（5年）的年化增長率，g2是第二階段即第6年之后的永續(xù)增長率，WACC是折現(xiàn)率（預(yù)期收益率）。

PS：本文僅供學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議！

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