昔日諾安基金旗下明星基金經(jīng)理蔡嵩松等非國家工作人員受賄罪、對(duì)非國家工作人員行賄罪一案，震驚了市場(chǎng)。目前案件庭審已結(jié)束，正在等待判決結(jié)果。

蔡嵩松2018年接手諾安成長混合后，重倉押注半導(dǎo)體芯片行業(yè)，隨著無數(shù)基民申購，該產(chǎn)品凈值由2018年底3.8億規(guī)模增長至2020年底約330億規(guī)模，成為蔡嵩松在職諾安基金的代表作。

在中國科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所碩博連讀芯片設(shè)計(jì)的蔡嵩松，應(yīng)該比任何同行基金經(jīng)理都了解半導(dǎo)體周期的威力。但蔡嵩松投資部分半導(dǎo)體公司的過程中，完全無視行業(yè)周期規(guī)律，越跌越買甚至買到舉牌線，曾經(jīng)的20倍“牛股”卓勝微（300782.SZ）就是其中之一。

諾安成長混合的2023年年報(bào)顯示，卓勝微仍為第三大重倉股，蔡嵩松的繼任者劉慧影去年四季度減持卓勝微，占基金資產(chǎn)凈值比例6.5%，持股數(shù)量環(huán)比銳減逾32%。

瘋狂押注卓勝微

卓勝微主營業(yè)務(wù)從事射頻芯片的設(shè)計(jì)開發(fā)，客戶主要為安卓手機(jī)廠商。2019年6月，卓勝微以每股發(fā)行價(jià)36.29元在創(chuàng)業(yè)板上市，因上市后連拉14個(gè)漲停板成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，當(dāng)時(shí)蔡嵩松管理諾安成長混合還不到一年。

卓勝微上市時(shí)正逢本輪半導(dǎo)體周期上行階段，也是A股半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資勢(shì)頭正盛時(shí)期。由周期景氣度帶來的業(yè)績?cè)鲩L與市場(chǎng)炒作熱度下，A股半導(dǎo)體板塊進(jìn)入主升浪104.77行情，中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)2019年、2020年分別上漲104.77%、50.91%。

在這輪半導(dǎo)體行情中，蔡嵩松不斷加倉半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)細(xì)分龍頭的股票，凈值與規(guī)模水漲船高。

具體來看，2019年三季度，蔡嵩松首次建倉卓勝微，將該股買入為諾安成長混合的第四大重倉股，截至2019年三季度末，卓勝微占基金凈值比6.66%；當(dāng)年四季度，蔡嵩松加倉90萬股，占基金凈值比提升至8.44%。其間卓勝微股價(jià)一路上漲，當(dāng)年第三、四季度分別上漲244.24%、9.45%，第三季度漲幅為上市至今最高單季度漲幅。

截至2019年末，諾安成長混合的前十大重倉股分別為兆易創(chuàng)新、韋爾股份、圣邦股份、北京君正、卓勝微、中國軟件、中國長城、聞泰科技、東山精密和北方華創(chuàng)，有7家是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司。

這一輪半導(dǎo)體板塊炒作一直持續(xù)到2021年下半年，蔡嵩松首次建倉卓勝微后，不停加倉，在2020年年末，卓勝微是諾安成長混合的第六大重倉股，持股數(shù)量為574.74萬股，占凈值比9.53%；到2021年年末，諾安成長持有卓勝微767.19萬股，占凈值比為9.15%。

需要指出的是，2020年下半年，卓勝微的原股東天津潯渡創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（下稱“天津潯渡”）持有股份剛迎來解禁就進(jìn)行了減持，天津潯渡在2020年7月22日-2020年12月29日合計(jì)減持卓勝微179.97萬股，減持均價(jià)518.23元，合計(jì)套現(xiàn)約9.33億元。2020年下半年，蔡嵩松凈增持卓勝微約188.94萬股。

行業(yè)景氣度上行時(shí)，蔡嵩松的加倉本無可厚非，而讓投資者不解的是他在2022年對(duì)卓勝微的買賣。2022年第一季度，中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)進(jìn)入單邊下行，單季度重挫23.18%，系市場(chǎng)對(duì)周期景氣度下滑的預(yù)期。

在當(dāng)時(shí)，智能手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子需求已經(jīng)明顯下滑，半導(dǎo)體行業(yè)周期進(jìn)入下行階段，但蔡嵩松卻是越跌越買，其加倉卓勝微的幅度升至歷史最高水位。

2022年一季度，蔡嵩松小幅賣出卓勝微后，在第二、第三季度合計(jì)大舉加倉約1700萬股，成為諾安成長混合的第一大重倉股。其中在2022年9月中旬，諾安成長混合“舉牌”卓勝微，當(dāng)時(shí)的持股數(shù)量占總股本比例達(dá)到5.0065%，總計(jì)持有2672.21萬股。截至2022年末，諾安成長混合為卓勝微的第二大流通股股東，持有公司6.36%流通股。

卓勝微股價(jià)在2021年上半年創(chuàng)下股價(jià)最高的790.3元（不復(fù)權(quán)）后，進(jìn)入回調(diào)階段。2021年下半年至2022年底，卓勝微持續(xù)陰跌，累計(jì)下跌78.73%，其間最大回撤超過85%，幾乎回吐了上市以后的全部漲幅，其中2021年第三季度和2022年第一季度，該股跌幅均約35%。

因何違背周期規(guī)律，癡迷卓勝微

2022年蔡嵩松對(duì)卓勝微堅(jiān)決加倉的過程中，卓勝微實(shí)控人完成了部分套現(xiàn)。2022年12月16日，卓勝微發(fā)布了關(guān)于實(shí)控人及一致行動(dòng)人等減持股份完成的公告，其中許志翰、FENGCHENHUI（馮晨暉）、匯智投資3名股東在2022年9月5日至12月15日累計(jì)減持949.99萬股，占總股本比例1.78%，套現(xiàn)約9.7億元。蔡嵩松在2022年三季度增持了卓勝微約740萬股，在當(dāng)季度末，諾安成長混合對(duì)卓勝微的持倉是蔡嵩松管理期間最高值。

如果蔡嵩松增持了前十大重倉股的大部分股票，“舉牌”卓勝微或許還可以理解。但整個(gè)2022年，蔡嵩松對(duì)中芯國際、三安光電、滬硅產(chǎn)業(yè)、韋爾股份、兆易創(chuàng)新等重倉股均是凈賣出，增持幅度最大的卓勝微，其基本面有何過人之處嗎？

實(shí)際上，2022年上半年，卓勝微的業(yè)績?cè)鲩L頹勢(shì)就已顯現(xiàn)，營業(yè)收入與歸母凈利潤同比下滑5.27%、25.86%，當(dāng)年前三季度的歸母凈利潤同比減少35.5%，第四季度的營收與凈利潤同比下滑30.48%、86.13%，盈利能力出現(xiàn)斷崖式下滑，全年?duì)I收凈利潤分別同比減少20.63%、49.92%。這意味著，在可見的周期下行和業(yè)績下滑中，蔡嵩松2022年孤注一擲“舉牌”卓勝微。

全倉半導(dǎo)體的投資方式，使得諾安成長混合的盈虧規(guī)模隨著半導(dǎo)體周期波動(dòng)而波動(dòng)。2021年本輪半導(dǎo)體周期見頂，半導(dǎo)體板塊估值漲至歷史最高點(diǎn)，諾安混合的凈值同步見頂，2022年在全板塊深度回調(diào)中，諾安成長混合虧損129.3億元，年收益率-40.04%。

“每輪半導(dǎo)體周期的上行與下行階段，終端需求變化都非常明顯，以智能手機(jī)、平板電腦、筆電為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品需求占半導(dǎo)體市場(chǎng)份額的主導(dǎo)地位，只有極少數(shù)全球巨頭能夠相對(duì)平穩(wěn)度過周期下行階段，芯片設(shè)計(jì)商在周期下行時(shí)候往往處于被動(dòng)階段，即被動(dòng)去庫存、降價(jià)，靜待終端需求復(fù)蘇?！蹦硣鴥?nèi)半導(dǎo)體大廠相關(guān)人士對(duì)記者說。

2023年以來，受半導(dǎo)體行業(yè)景氣度回暖影響，卓勝微的業(yè)績亦有復(fù)蘇跡象，根據(jù)業(yè)績快報(bào)，公司全年?duì)I收為43.78億元，歸母凈利潤為11.65億元，同比增速分別為19.06%、8.92%。4月17日晚，卓勝微公布了一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤為1.92億元~1.98億元，同比增長64.82%~69.97%。對(duì)于業(yè)績變動(dòng)原因，卓勝微表示，主要原因系去年同期終端客戶處于去庫存的主旋律中，一季度公司依托自建產(chǎn)線不斷加大射頻濾波器模組產(chǎn)品的市場(chǎng)開拓力度，濾波器突破帶來的模組產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升，使得業(yè)績較去年同期上升。

公開資料顯示，2023年9月29日，蔡嵩松離任諾安基金，此后再?zèng)]有更新履職信息。2023年前三季度，是蔡嵩松掌管諾安成長混合的最后三個(gè)完整季度，一季度凈賣出卓勝微500萬股，二季度賣出約200萬股，三季度繼續(xù)賣出約660萬股。在劉慧影接手諾安成長后，這名基金經(jīng)理2023年第四季度賣出約400萬股。截至2023年末，卓勝微為諾安成長混合的第三大重倉股，持股數(shù)量905.04萬股，占基金凈值比為6.5%。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）