彼得.林奇創(chuàng)造了10倍股（10-bagger）說法。能夠成功在一項(xiàng)投資中獲得10倍回報(bào)，會(huì)受到萬眾矚目。那么如果我們?cè)龠M(jìn)一步，能夠獲得100倍的投資回報(bào)，會(huì)是什么樣？

英偉達(dá)就是這樣一個(gè)百倍股。在過去的11年中，上漲超過250倍。

（注：D代表有分紅）

在這過程中，很多投資英偉達(dá)的人能夠賺錢，但是能夠盈利超過100倍的投資者卻寥寥無幾。O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的創(chuàng)始人彼得-奧基夫（Peter O'Keefe）從2013年4月買入英偉達(dá)，買入價(jià)格3.1美元（拆分調(diào)整后的價(jià)格），市值77億美元。而時(shí)至今日，英偉達(dá)的股價(jià)已經(jīng)達(dá)到860美元，市值2.1萬億美元。O'Keefe在這11年中的收益超過150倍，成為他40多年投資生涯中最成功的投資。

歷史是最好的老師。通過O'Keefe在持有英偉達(dá)過程中分享如何思考這家公司，也讓我們能夠了解他在這過程中都經(jīng)歷了什么。

但是，我們不能從后視鏡去看成功。投資者不會(huì)在11年前就會(huì)認(rèn)知到人工智能會(huì)發(fā)展到現(xiàn)在的水平，以及英偉達(dá)在其中起到的關(guān)鍵作用。投資者開始對(duì)英偉達(dá)的定位僅僅是一家提升電腦游戲效果的GPU提供商。而在這之后，英偉達(dá)在比特幣挖礦、疫情影響下的居家辦公、人工智能應(yīng)用等一波波浪潮的推動(dòng)下，不斷擴(kuò)大自己的市場(chǎng)，在發(fā)展中建立、擴(kuò)大自己的護(hù)城河。股價(jià)也在波折中一路上揚(yáng)。

難能可貴的是，對(duì)于O'Keefe而言，在持有的過程中對(duì)于公司的定位和認(rèn)知會(huì)不斷進(jìn)化，自己也會(huì)從中不斷重新對(duì)公司重新定位，幫助自己逐步認(rèn)識(shí)到企業(yè)的價(jià)值。

也正是這種不斷學(xué)習(xí)，自我糾正認(rèn)知的過程，讓O'Keefe能夠不懼短期的波折，持續(xù)持有這家偉大的企業(yè)，帶來上百倍的回報(bào)。

下面就是他山之石總結(jié)的O'Keefe投資英偉達(dá)的歷程。

開始投資

O'Keefe對(duì)英偉達(dá)的最初投資是在2013年4月。英偉達(dá)是個(gè)人電腦中使用的3D圖形和多媒體處理技術(shù)的領(lǐng)先開發(fā)商。那個(gè)時(shí)候的英偉達(dá)無人問津，不受歡迎，原因是英偉達(dá)最大的市場(chǎng)：電腦游戲市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩。因此O'Keefe能夠以低價(jià)購(gòu)買其普通股。

這家公司并不是O'Keefe自己挖掘的，而是得益于傳奇投資者Third Avenue Value Fund的馬蒂-惠特曼的靈感，才開始研究并買入，買入價(jià)3.1美元（拆分調(diào)整后的價(jià)格）。

當(dāng)時(shí)的英偉達(dá)，在O'Keefe眼中的定位是財(cái)務(wù)狀況良好、市場(chǎng)份額占主導(dǎo)地位的企業(yè)，以下是一些事實(shí)：

1.英偉達(dá)發(fā)明了圖形處理器（GPU），并在GPU市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，而且份額還在不斷擴(kuò)大。

2.財(cái)務(wù)狀況良好，僅有1900萬美元的債務(wù)和37億美元的現(xiàn)金。

3.公司稅后利潤(rùn)從2003年的8560萬美元增長(zhǎng)到2012年的5.625億美元。

4.公司于2012年第四季度開始派發(fā)現(xiàn)金股息。

5.公司將其收入的25%投入研發(fā)，其7100名員工中的大多數(shù)都從事研發(fā)工作。

6.公司正在回購(gòu)其普通股。

7.當(dāng)時(shí)公司的市盈率為14倍。

從各種角度，英偉達(dá)當(dāng)時(shí)估值的許多指標(biāo)看起來都不貴。在接下來的兩年，英偉達(dá)一直是O'Keefe最喜歡的投資標(biāo)的。很多變化事情都在發(fā)生。例如，毛利率在過去四年里從34%上升到52%。公司的業(yè)務(wù)在不斷變好，但是并不明顯。

而且，公司沒有超高速增長(zhǎng)，也沒有高資本回報(bào)率。從當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這并不是一個(gè)明顯的超級(jí)績(jī)優(yōu)股。當(dāng)時(shí)O'Keefe的投資邏輯更多是基于GPU在視頻游戲和手機(jī)中日益增長(zhǎng)的重要性，以及英偉達(dá)在市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位。

這個(gè)時(shí)候，O'Keefe沒有看出英偉達(dá)成為百倍股的任何跡象。

改變+加倉(cāng)

到了2015年5月，英偉達(dá)的年報(bào)中，不僅討論了其電腦游戲芯片，還討論了其他領(lǐng)域。報(bào)告中包括討論的內(nèi)容有

1.'電腦游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值1000億美元，是世界上最大的娛樂產(chǎn)業(yè)，超過了好萊塢和職業(yè)體育。而且還在繼續(xù)增長(zhǎng)'。

2.'我們推出了英偉達(dá)?（英偉達(dá)?）DRIVE，這是世界上最先進(jìn)的車載計(jì)算機(jī)，它能讓汽車越來越多地感知周圍的世界，并將為自動(dòng)駕駛汽車鋪平道路。

并且，英偉達(dá)GPU在深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。深度學(xué)習(xí)被三種趨勢(shì)所點(diǎn)燃：

• 網(wǎng)絡(luò)服務(wù)公司帶來的數(shù)據(jù)洪流；

• 計(jì)算機(jī)科學(xué)領(lǐng)域一些最聰明的人創(chuàng)造的最新算法突破；

• 以及利用GPU計(jì)算海量數(shù)據(jù)的能力。

由GPU驅(qū)動(dòng)的機(jī)器被用來提供各種應(yīng)用，使與計(jì)算機(jī)的交互變得神奇。用戶可以向手機(jī)提問，并立即得到語音回復(fù)。語音識(shí)別只是其中一種應(yīng)用。圖像識(shí)別是另一種應(yīng)用。而這些只是冰山一角。

O'Keefe與團(tuán)隊(duì)做了討論，意識(shí)到我們擁有一項(xiàng)非常特殊的投資。于是，他們以每股約5美元（拆分后價(jià)格）的價(jià)格繼續(xù)買入更多股票，比最初購(gòu)買的價(jià)格高出60%。

此外，O'Keefe開始收聽英偉達(dá)與管理層的季度投資者電話會(huì)議，以便更好地了解公司業(yè)務(wù)。每個(gè)季度在改善財(cái)務(wù)狀況和發(fā)布新產(chǎn)品方面都是一次學(xué)習(xí)經(jīng)歷。

重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)

對(duì)O'Keefe而言，重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2016年5月12日的電話會(huì)。英偉達(dá)公布第一季度強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，其中的亮點(diǎn)包括：

1.收入達(dá)13億美元，同比增長(zhǎng)13%-所有平臺(tái)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

2.按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）計(jì)算的每股收益為0.33美元，比去年同期增長(zhǎng)38%。Non-GaaP每股收益為0.46美元，同比增長(zhǎng)39%.

3.深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域的客戶數(shù)量急劇增長(zhǎng)

首席執(zhí)行官黃仁勛在新聞稿中表示

'我們?nèi)碌?span>PascalGPU架構(gòu)將為深度學(xué)習(xí)、游戲和VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）帶來巨大的推動(dòng)力。我們很高興能為我們所服務(wù)的市場(chǎng)帶來新一輪的創(chuàng)新。Pascal處理器已全面投產(chǎn)，并將于本月晚些時(shí)候上市。'

這意味著英偉達(dá)明確了人工智能未來發(fā)展的巨大潛力，以及正式確立了其在人工智能處理器的領(lǐng)先地位。幾周后，O'Keefe在紐約召開會(huì)議，而英偉達(dá)的普通股在會(huì)議前幾天已大幅上漲至約48美元。O'Keefe在與長(zhǎng)期客戶杰瑞溝通時(shí)認(rèn)為：'我認(rèn)為這可能是一支300美元的股票！“在過去的8年里，客戶一直拿這句話開玩笑，因?yàn)槭聦?shí)證明，這是十年來最輕描淡寫的一句話。英偉達(dá)上周的收盤價(jià)按拆分調(diào)整的對(duì)應(yīng)價(jià)格為1830美元。

由于英偉達(dá)股票的升值幅度超過了O'Keefe最初購(gòu)買價(jià)格的15倍，他于2017年10月5日以每股約180美元的價(jià)格出售了部分英偉達(dá)股票，以降低自己的倉(cāng)位，因?yàn)樗殉蔀橐豁?xiàng)超額投資。

不可避免的波動(dòng)

而到了一年后的2018年10月，英偉達(dá)股票的價(jià)格已超過每股290美元。僅一個(gè)月后，英偉達(dá)就宣布由于加密貨幣價(jià)格下跌導(dǎo)致庫(kù)存過剩。使用GPU的加密貨幣礦工在eBay和其他網(wǎng)站上出售他們的芯片。到圣誕節(jié)前夕，短短2個(gè)月的時(shí)間，英偉達(dá)股價(jià)下跌超過57%，每股交易價(jià)格低于130美元。對(duì)于O'Keefe的認(rèn)知中，這個(gè)事件成為一個(gè)好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。從這一低點(diǎn)算起，未來三年，英偉達(dá)股價(jià)上漲近10倍。

2019年3月11日，英偉達(dá)宣布收購(gòu)Mellanox。O'Keefe和家人參加了19年3月17日至21日在加利福尼亞州圣何塞舉行的英偉達(dá)年度GPU大會(huì)，親身了解英偉達(dá)的許多技術(shù)，包括自動(dòng)駕駛汽車演示。在與一位風(fēng)險(xiǎn)投資人的交談中了解到一個(gè)有趣的事實(shí)，他說：'據(jù)他所知，沒有一家人工智能初創(chuàng)公司使用英偉達(dá)GPU芯片以外的任何芯片'。

到2019年年中，英偉達(dá)的股價(jià)開始從加密貨幣庫(kù)存問題中反彈。在2020年初發(fā)布的英偉達(dá)年度報(bào)告中，黃仁勛表示：'英偉達(dá)專注于加速計(jì)算，解決普通計(jì)算機(jī)無法解決的重要挑戰(zhàn)。我們?cè)谟?jì)算機(jī)圖形學(xué)、高性能計(jì)算和人工智能的交叉點(diǎn)進(jìn)行創(chuàng)新，我們的核心是一家實(shí)時(shí)模擬公司--模擬世界、物理和智能'。

在新冠疫情開始的2020年，英偉達(dá)股價(jià)先從2019年底的235.32美元下跌到180美元，然后在大水漫灌以及居家辦公刺激下對(duì)科技企業(yè)的投資熱潮中，上漲到2020年底時(shí)的525.84美元，年內(nèi)漲幅超過120%。

英偉達(dá)強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況和普通股表現(xiàn)一直持續(xù)到2021年，公司在2021年7月21日也進(jìn)行了1拆4的股票拆分。在2021年期間，拆分后的公司股價(jià)從131.46美元上漲到295.86美元。這一年的漲幅又超過了160%。

到2021年底，投資市場(chǎng)開始越來越癡迷英偉達(dá)，股價(jià)在2021年11月9日正式成為O'Keefe的第一筆股票100倍股。進(jìn)入了這個(gè)未知領(lǐng)域，也讓O'Keefe去購(gòu)買閱讀克里斯托弗-梅耶的著作《如何找到100倍回報(bào)的股票》，研究這一現(xiàn)象。

百倍股的腳步不可能一帆風(fēng)順。進(jìn)入2022年，美聯(lián)儲(chǔ)加息的陰影逐漸顯現(xiàn)，金融市場(chǎng)開始下滑，主要科技股受到的打擊尤為嚴(yán)重。英偉達(dá)也不例外。到2022年10月13日，英偉達(dá)跌至108.13美元的谷底，不到一年的時(shí)間跌幅高達(dá)67%。

當(dāng)然O'Keefe也在這個(gè)時(shí)間失去了百倍股的傳奇。O'Keefe寫了一個(gè)笑話：

如何獲得50倍股？

持有百倍股一年就可以了！

在如此劇烈的波動(dòng)過程中，O'Keefe仍然一直堅(jiān)持持有英偉達(dá)。不僅是優(yōu)秀的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，而是英偉達(dá)在不斷擴(kuò)大自己GPU在應(yīng)用領(lǐng)域的范圍（可尋址市場(chǎng)快速擴(kuò)大），實(shí)現(xiàn)自己之前的發(fā)展承諾。同樣必不可少的，是O'Keefe不斷加深對(duì)英偉達(dá)這家公司價(jià)值的理解。

當(dāng)然，英偉達(dá)的神話遠(yuǎn)未結(jié)束。2022年11月30日，ChatGPT的最新版本發(fā)布，它馬上將人工智能的熱情推向了全新的高度。

股票開始翻倍，再翻倍，再翻倍…..。這也是關(guān)于100倍股的另一個(gè)要點(diǎn)：真正的大收益在后面。

微軟、谷歌、蘋果、亞馬遜紛紛下場(chǎng)生成式人工智能。而這些企業(yè)都必不可少的，是英偉達(dá)的人工智能芯片。2023年一季度財(cái)報(bào)中，微軟、特斯拉和谷歌等眾多公司都提到英偉達(dá)芯片是人工智能革命的基礎(chǔ)。

這推動(dòng)了英偉達(dá)在2023年6月成為第7家市值超過1萬億美元的美國(guó)公司。

人們的熱情越演越烈。根據(jù)《巴倫周刊》的統(tǒng)計(jì)，86%的英偉達(dá)分析師建議買入該股，12%建議持有，沒有人建議賣出。毫無疑問，英偉達(dá)是世界上最好的公司之一，可以說擁有最好的技術(shù)。此外，它還是最有可能受益于人工智能的半導(dǎo)體制造商。

而O'Keefe卻與之相反，成為建議賣出英偉達(dá)的少數(shù)派，并且下調(diào)了自己英偉達(dá)的倉(cāng)位。最大的理由是英偉達(dá)的估值非常高。

O'Keefe借用橡樹資本的霍華德-馬克斯的分析，在2005年5月的備忘錄中討論的投資者極端行為：

投資者傾向于（a）忽視過去周期的教訓(xùn)，（b）被新的發(fā)展所迷惑，（c）在'這次不一樣'、'高風(fēng)險(xiǎn)意味著高回報(bào)'或'如果不成功，我就退出'等老生常談的指導(dǎo)下，扎堆進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。在過去的市場(chǎng)周期中，投資者犯過許多這樣的邏輯錯(cuò)誤，比如在2005年撰寫本備忘錄時(shí)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

以及馬克斯2023年7月最新備忘錄中的評(píng)論高市盈率股票

歷史證明，無論多么優(yōu)秀的公司，只要市盈率超過50至60倍，買方就要小心了。高估值的支持者指出，這些股票具有夢(mèng)幻般的增長(zhǎng)和美好的前景。

O'Keefe認(rèn)為，人工智能革命帶來的興奮是驚人的，毫無疑問，英偉達(dá)正引領(lǐng)著這一潮流。但這并不會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化為股東價(jià)值的增加。盡管對(duì)未來充滿信心，但現(xiàn)在還不是拋棄過去教訓(xùn)的時(shí)候。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)格估值時(shí)尤其如此。我們已經(jīng)討論人工智能很多年了，而不是ChatGPT為我們點(diǎn)燃的東西。

O'Keefe借用查爾斯-狄更斯的經(jīng)典作品《雙城記》中開頭的兩句話。'這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代'。

這就是他對(duì)英偉達(dá)的真實(shí)感受：”雖然英偉達(dá)在收入和利潤(rùn)方面取得了出色的增長(zhǎng)，但我不再認(rèn)為英偉達(dá)的估值是合理的?！?/span>

于是，在從最初投資英偉達(dá)獲得一百五十倍回報(bào)之后，O'Keefe減少英偉達(dá)的持倉(cāng)，并將所得資金重新投資于其他投資機(jī)會(huì)。

美好的故事往往是不完美的。O'Keefe并沒有All In英偉達(dá)，在英偉達(dá)上漲過程中也有兩次減持。尤其是2023年的減倉(cāng)，讓O'Keefe在之后不到一年英偉達(dá)再次翻倍的過程中錯(cuò)失收益。

然而，O'Keefe并沒有表現(xiàn)出后悔的想法。

• 首先，O'Keefe依然持有英偉達(dá)的大量倉(cāng)位，占其總持倉(cāng)的21%。

• 其次，O'Keefe減倉(cāng)后，將其投資于其他成長(zhǎng)型的科技企業(yè)，如高通。

• 最后，也是更重要的，O'Keefe的操作符合自己的投資方法，他并不追求賺所有可能賺到的錢。借用一句投資界的名言，就是：

  只賺自己認(rèn)知范圍內(nèi)的錢

其他一些收獲

在投資英偉達(dá)百倍回報(bào)的過程中，O'Keefe還有一些非常有意思的總結(jié)：回過頭看，投資者是多么容易迷失在好笑的細(xì)節(jié)中。

• 他在第一份備忘錄中提到的負(fù)面因素包括，由于研發(fā)費(fèi)用增加，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升了170個(gè)基點(diǎn)；

• 每次對(duì)單個(gè)季度數(shù)據(jù)的評(píng)論，除了幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，都無足輕重；

• 對(duì)盈利預(yù)期多一點(diǎn)或者少一點(diǎn)的猶豫不決；

• 對(duì)近期股票表現(xiàn)好壞的喋喋不休；

• 對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀討論......

當(dāng)你退后一步，隨著時(shí)間的推移，所有這些看起來都毫無意義。在百倍回報(bào)的公司面前，它有自己鮮明的特點(diǎn)。這些小小的季度更新根本不重要。

每家企業(yè)都有幾件關(guān)鍵的事情需要了解?？梢苑Q之為企業(yè)的精髓、跳動(dòng)的心臟、核心引擎......能夠找出這些關(guān)鍵因素，并將重點(diǎn)放在它們上面，才是成功的關(guān)鍵。

不要再?gòu)?qiáng)調(diào)單個(gè)季度、近期股票表現(xiàn)、盈利預(yù)測(cè)、宏觀預(yù)測(cè)等。盡可能像企業(yè)的私人所有者那樣思考。就像看待房地產(chǎn)一樣看待你所持有的股票；這是你打算長(zhǎng)期持有的東西。

最后，取得長(zhǎng)期超額收益的'秘訣'在于集中投資，并允許投資組合隨著時(shí)間的推移變得'不平衡'。市場(chǎng)的贏家會(huì)帶來很多收益，但你必須放手讓他們盡情發(fā)揮。如果不斷調(diào)低自己的投資，就無法做到這一點(diǎn)。

總結(jié)

所有人都喜歡勝利的神話，也希望成為“百倍股“神話中的一個(gè)。但是，我認(rèn)為，這個(gè)故事的精彩之處在于O'Keefe的成功是真實(shí)的。

• 這并不是一個(gè)從開始就能認(rèn)知到英偉達(dá)成為百倍回報(bào)的投資；

• 現(xiàn)在巨大的發(fā)展前景，是企業(yè)自身在長(zhǎng)時(shí)間不斷發(fā)展、調(diào)整并逐步實(shí)現(xiàn)的過程；

• 投資者能夠在這過程中不斷學(xué)習(xí)，并且不斷重新認(rèn)知公司價(jià)值；

• 以及，能在獲利以及波折過程中的堅(jiān)持

最后，既然這是一個(gè)關(guān)于百倍投資回報(bào)的故事，我們就用梅耶的這本書：《如何找到100倍回報(bào)的股票》的核心觀點(diǎn)作為總結(jié)。尋找百倍股最重要的原則是需要尋找一家持續(xù)高投資回報(bào)率的企業(yè)。他總結(jié)了尋找百倍回報(bào)的必備法則：

1：你必須用有限的時(shí)間和有限的資源去尋找百倍股，不要把有限的精力浪費(fèi)在可能會(huì)產(chǎn)生上漲30%的股票上。

2：增長(zhǎng)，增長(zhǎng)，更高的增長(zhǎng)。百倍股意味著能夠連續(xù)21年，年化增長(zhǎng)率達(dá)到25%。

3：偏好低估值倍數(shù)，必須要在價(jià)格和其他因素之間進(jìn)行權(quán)衡。

4：護(hù)城河是必要條件。百倍股要求長(zhǎng)期保持較高的資本回報(bào)率。強(qiáng)大的護(hù)城河是公司獲得高收益的屏障。

5：不要投資超大市值公司。以橡子開始，會(huì)收獲橡樹；以橡樹開始，不會(huì)收獲同樣驚人的增長(zhǎng)。雖然不是必要條件，但在小公司中搜尋百倍股比在大公司中的可能性更大。

6：偏好創(chuàng)始人經(jīng)營(yíng)企業(yè)。近50年來，最成功的公司背后都有一位富有遠(yuǎn)見、韌性和能力的所有者：史蒂夫·喬布斯、杰夫·貝索斯、埃隆·馬斯克、沃倫·巴菲特都是如此。杰出的業(yè)主經(jīng)營(yíng)者有助于投資者堅(jiān)定信念。如果知道有才能卓越的業(yè)主經(jīng)營(yíng)者持有大量股權(quán)同時(shí)也掌管著公司，會(huì)讓投資者更容易在公司陷入困境時(shí)堅(jiān)定地持有股權(quán)。

7：偉大的投資需要時(shí)間。即使最快的百倍股也需要5年，更普遍的情況是20—25年。投資者需要客服缺乏耐心的天性，不要縱向“采取行動(dòng)”、想要“做些什么”的強(qiáng)烈沖動(dòng)。

8：你需要好的信息過濾器。過分關(guān)注價(jià)格的行為和過度緊張的心態(tài)都是無意義的，而想要進(jìn)行交易的沖動(dòng)多半會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)果。別浪費(fèi)太多精力用于猜測(cè)股票市場(chǎng)未來的走向。你需要做的就是不斷地尋找好的點(diǎn)子。

9：好運(yùn)必不可少。

10：做一個(gè)不愿意賣出的人。如果想尋找百倍股，那么你就必須學(xué)會(huì)保持定力，堅(jiān)持持有。