2023年2月1日，在A股IPO注冊(cè)制改革試點(diǎn)施行四年后，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（“中國證監(jiān)會(huì)”）全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制（“全面實(shí)行注冊(cè)制”）改革正式啟動(dòng)，就全面實(shí)行注冊(cè)制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開征求意見，滬深證券交易所也同步就《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《股票上市規(guī)則》等業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。

在本次公開征求意見的全面實(shí)行注冊(cè)制的首發(fā)上市新規(guī)中，《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（征求意見稿）》（“《首發(fā)辦法（意見稿）》”）整合了上海證券交易所（“上交所”）、深圳證券交易所（“深交所”，與“上交所”合稱“交易所”）試點(diǎn)注冊(cè)制制度規(guī)則，未來將統(tǒng)一適用于主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板；此外，上交所、深交所各上市板塊的《股票上市規(guī)則》將結(jié)合各自的板塊定位形成有板塊特色的差異化安排。

本文將聚焦于全面實(shí)行注冊(cè)制后的首發(fā)上市新規(guī)征求意見稿的相關(guān)修改要點(diǎn)，進(jìn)行簡要介紹和說明。

全面實(shí)行注冊(cè)制下各板塊IPO條件之比較

1.境內(nèi)發(fā)行人在各板塊上市的主要實(shí)質(zhì)條件比較：

表1

2.各板塊均允許發(fā)行人設(shè)置表決權(quán)差異安排，發(fā)行人具有表決權(quán)差異安排的，除應(yīng)滿足上表1中第1-6項(xiàng)的主要實(shí)質(zhì)條件外，其市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：

表2

3.各板塊均允許紅籌企業(yè)申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票或者存托憑證并上市，除應(yīng)滿足上表1中第1-6項(xiàng)的主要實(shí)質(zhì)條件外（其中第5條、第6條實(shí)質(zhì)條件中關(guān)于“股本總額”的規(guī)定，可改為按照股份總數(shù)或存托憑證總份數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)適用），該等紅籌企業(yè)的市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：

表3

4.主板上市規(guī)則重點(diǎn)變化內(nèi)容

（1）進(jìn)一步明確紅籌企業(yè)上市條件：

《深圳證券交易所股票上市規(guī)則(2023年修訂征求意見稿)》（“《深交所主板上市規(guī)則》”）及《上海證券交易所股票上市規(guī)則（征求意見稿）》（“《上交所主板上市規(guī)則》”，與《深交所主板上市規(guī)則》合稱“主板上市規(guī)則”）均進(jìn)一步明確了關(guān)于紅籌企業(yè)在主板上市的具體上市條件，吸取了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板此前的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)紅籌企業(yè)上市形成統(tǒng)一、公開的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

（2）允許企業(yè)設(shè)置特別表決權(quán)：

主板上市規(guī)則新增“表決權(quán)差異安排”章節(jié)，對(duì)首次公開發(fā)行上市前具有表決權(quán)差異安排的企業(yè)首發(fā)上市作出規(guī)定，完善相關(guān)的信息披露制度。

（3）財(cái)務(wù)指標(biāo)要求：

主板的上市條件取消最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制要求，主板上市規(guī)則設(shè)置了“持續(xù)盈利+現(xiàn)金流或收入”“預(yù)計(jì)市值+盈利+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計(jì)市值+盈利+收入”等多套多元包容的上市指標(biāo)，進(jìn)一步優(yōu)化主板上市標(biāo)準(zhǔn)，提升了主板市場的包容性。

5.創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則重點(diǎn)變化內(nèi)容：支持尚未盈利的紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市

《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2023年修訂征求意見稿）》刪除了原創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中關(guān)于紅籌企業(yè)及存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)上市須符合“最近一年凈利潤為正”的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，進(jìn)一步擴(kuò)大了創(chuàng)業(yè)板市場的覆蓋面和包容性。

同時(shí)，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2023年修訂征求意見稿）》修訂說明也明確表示，此前2020年6月12日發(fā)布對(duì)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》的通知中雖明確了“預(yù)計(jì)市值不低于 50 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”的未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)一年內(nèi)暫不實(shí)施的過渡期安排，但目前創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制落地實(shí)施已兩年多，“創(chuàng)業(yè)板實(shí)施未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)機(jī)已成熟”。

此外，我們注意到，此次全面實(shí)行注冊(cè)制相關(guān)制度修訂中，科創(chuàng)板股票上市規(guī)則并未進(jìn)行修訂。

全面實(shí)行注冊(cè)制后各板塊的定位及行業(yè)要求

表4

值得注意的是，《首發(fā)辦法（意見稿）》僅規(guī)定“發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策”，并未出現(xiàn)網(wǎng)傳的“禁止類”“限制類”“允許類”以及“支持類”主板行業(yè)要求。我們理解，具體行業(yè)要求或待新規(guī)正式出臺(tái)后，由證券監(jiān)管部門出臺(tái)相關(guān)文件予以明確。

全面實(shí)行注冊(cè)制后各板塊上市審核程序統(tǒng)一

全面實(shí)行注冊(cè)制后，交易所全面負(fù)責(zé)各擬上市主體發(fā)行上市和信息披露要求的審核，中國證監(jiān)會(huì)基于交易所審核意見依法履行注冊(cè)程序。首發(fā)上市新規(guī)建立了中國證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所發(fā)行上市審核工作的監(jiān)督機(jī)制及交易所對(duì)中國證監(jiān)會(huì)的重大事項(xiàng)報(bào)告機(jī)制。需要特別關(guān)注的是，針對(duì)發(fā)行人是否符合各板塊定位的問題，根據(jù)《首發(fā)辦法（意見稿）》規(guī)定，中國證監(jiān)會(huì)在證券交易所收到注冊(cè)申請(qǐng)文件之日起，就會(huì)同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位。

其他重點(diǎn)內(nèi)容

1.全面實(shí)行注冊(cè)制后主板上市相關(guān)審核工作銜接安排

表5

2.主板取消新股發(fā)行定價(jià)限制

根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法（征求意見稿）》《深圳證券交易所交易規(guī)則(2023年修訂征求意見稿)》《上海證券交易所交易規(guī)則（2023年修訂）（征求意見稿）》等配套規(guī)則征求意見稿，主板取消了新股發(fā)行定價(jià)不得超過市盈率23倍的限制，主板新股上市首五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，但主板新股上市自第六個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。

以上僅為對(duì)全面實(shí)行注冊(cè)制下的首發(fā)上市規(guī)則征求意見稿的修改要點(diǎn)的解讀，后續(xù)我們將密切關(guān)注全面實(shí)行注冊(cè)制相關(guān)配套規(guī)則的正式發(fā)布，并圍繞全面實(shí)行注冊(cè)制其他事項(xiàng)的有關(guān)要點(diǎn)展開進(jìn)一步的解讀和分享。

作者簡介

張健｜合伙人

James Zhang

張健律師是世輝律師事務(wù)所資本市場業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人。張律師的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括境內(nèi)外證券發(fā)行與上市、重組、并購、私募融資，涉及的行業(yè)包括互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)品、高科技和智能制造、健康、物流、金融、保險(xiǎn)、環(huán)保、房地產(chǎn)、航運(yùn)、能源、礦業(yè)等。

張律師在資本市場相關(guān)的投融資領(lǐng)域有著豐富的法律服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。他長期服務(wù)于各類中央及地方國有企業(yè)、大型傳統(tǒng)民營企業(yè)和新興企業(yè)，承辦過大量在業(yè)內(nèi)極具影響力的項(xiàng)目，例如中遠(yuǎn)?？?/a>(15.330, -0.20, -1.29%)以492億港幣收購東方海外國際、招商銀行(33.880, -0.83, -2.39%)338億元人民幣A+H股配股、長江實(shí)業(yè)與和記黃埔地產(chǎn)業(yè)務(wù)分拆上市、中國南車與中國北車合并、康師傅收購百事可樂在華灌裝飲料業(yè)務(wù)等。境內(nèi)上市方面，張律師參與了如山石網(wǎng)科(10.240, 0.16, 1.59%)（688030.SH）、微電生理(20.990, 2.02, 10.65%)（688351.SH）等一批重大無先例項(xiàng)目。境外上市方面，張律師近年來先后主持承辦了京東集團(tuán)（09618.HK）、京東健康（06618.HK）和京東物流（02618.HK）的上市項(xiàng)目，該等項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模均位列當(dāng)年全球資本市場前十。

張律師是《錢伯斯全球指南》和《錢伯斯大中華區(qū)指南》在資本市場領(lǐng)域重點(diǎn)推薦的杰出律師，也是權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)TheLegal500亞太地區(qū)和國際知名金融法律媒體《國際金融法律評(píng)論》（IFLR1000）的重點(diǎn)推薦律師。同時(shí)，張律師是《商法》評(píng)選的百位中國法律精英之一，并入選Legalband中國頂級(jí)律師排行榜。

梁宏俊｜合伙人

Darren Liang

梁宏俊律師的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括境內(nèi)外資本市場、跨境融資，并擅長于各類復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、疑難問題的處理及資本市場法律政策和實(shí)務(wù)問題的研究。

梁律師操刀的資本市場項(xiàng)目皆頗具開創(chuàng)性，或者是規(guī)則適用或者是交易結(jié)構(gòu)，都有其獨(dú)到之處，梁律師近期主辦的微電生理(688351)科創(chuàng)板上市項(xiàng)目是首家醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)在科創(chuàng)板上市具有開創(chuàng)性意義的成功先例，梁律師主辦的其他代表性案例還包括：京東物流(02618.HK)以近百億元收購德邦股份(12.900, 0.29, 2.30%)(603056)之控制權(quán)并觸發(fā)全面要約收購，百視通(600637)換股吸收合并東方明珠(6.080, 0.09, 1.50%)(600832)并發(fā)行股份電視購物、影視劇制作、在線版權(quán)交易平臺(tái)及網(wǎng)絡(luò)游戲等資產(chǎn)同時(shí)配套融資100億元，中植資本國際(08295.HK)發(fā)行股份收購金慧科技，代表藍(lán)帆醫(yī)療(4.380, 0.11, 2.58%)（002382）對(duì)旗下心腦血管業(yè)務(wù)進(jìn)行紅籌架構(gòu)重組，京東世紀(jì)貿(mào)易在上海證券交易所公開發(fā)行15億元短期公司債券，代表京東集團(tuán)收購多家A股上市公司股份，中域高鵬與華勝天成(3.900, 0.09, 2.36%)(600410)聯(lián)合設(shè)立物聯(lián)網(wǎng)并購基金并收購泰凌微電子。

梁宏俊律師被亞洲法律雜志（Asian Legal Business）評(píng)為“2022 ALB China 區(qū)域市場排名榜單：長三角地區(qū)律師新星”，被著名法律評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Legal Band評(píng)為2021年度LEGALBAND客戶首選：新銳合伙人15強(qiáng)，被界面新聞評(píng)為“界面金榜100強(qiáng)”2020年度新銳律師，2022年度、2021年度、2020年度連續(xù)三年被著名法律評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Legal Band評(píng)為中國頂級(jí)律所排行榜資本市場領(lǐng)域頂級(jí)律師，2022年度被專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)DAWKINS評(píng)為其首屆“資本市場客戶指南：中國頂級(jí)律師排行榜”頂級(jí)律師，并獲評(píng)《商法》雜志2021年度、2019年度A-list百位中國業(yè)務(wù)優(yōu)秀律師，還曾入選著名法律評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Legal Band 2016年度中國律界俊杰三十強(qiáng)榜單。梁律師還被清科集團(tuán)旗下沙丘大學(xué)、東沙湖基金小鎮(zhèn)等知名機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)為法律課程導(dǎo)師，同時(shí)具備上市公司獨(dú)立董事資格。

張大千｜合伙人

Vincent Zhang

張大千律師的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括境內(nèi)外證券發(fā)行與上市、私募股權(quán)投融資、公司收購及重組、股權(quán)激勵(lì)，涉及的行業(yè)包括高端制造、半導(dǎo)體、大健康、新能源、消費(fèi)品、物流、金融、環(huán)保等。

張律師承辦過諸多業(yè)內(nèi)極具影響力的項(xiàng)目，例如首單適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)療器械企業(yè)微電生理（688351）上市項(xiàng)目、京東集團(tuán)香港二次上市項(xiàng)目、京東物流（02618）港股上市項(xiàng)目、京東健康(06618)港股上市項(xiàng)目、代表迅游科技(13.010, 0.16, 1.25%)（300467）收購海外移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)開發(fā)及推廣企業(yè)獅之吼、代表博威合金(15.210, 0.08, 0.53%)（601137）收購全球高端精密細(xì)絲制造企業(yè)博德高科、代表京東物流（02618）收購德邦股份（603056）控股權(quán)等。

張律師在2023年度獲得國際權(quán)威法律評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)The Legal 500 在資本市場領(lǐng)域的重點(diǎn)推薦。張律師在資本市場領(lǐng)域有著豐富的法律服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)提供私募融資、股權(quán)激勵(lì)、日常合規(guī)、架構(gòu)重組、境內(nèi)外上市等全面一體化法律服務(wù)。張律師能為企業(yè)上市地決策提供涉及多地資本市場的綜合分析，并能隨企業(yè)上市地的變化持續(xù)為企業(yè)提供符合監(jiān)管要求的法律服務(wù)。

張芳雪｜合伙人

Fangxue Zhang

張芳雪律師的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括境內(nèi)證券發(fā)行與上市、重組、資產(chǎn)證券化、私募投資以及企業(yè)常年法律顧問服務(wù)，涉及的行業(yè)包括金融、能源、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、高科技、醫(yī)藥、航運(yùn)、保險(xiǎn)、消費(fèi)品和傳統(tǒng)制造業(yè)等。

張律師在A股IPO、A股上市公司收購和重大資產(chǎn)重組領(lǐng)域有著豐富的法律服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，承辦的項(xiàng)目主要包括郵儲(chǔ)銀行(5.030, -0.14, -2.71%)、華能水電(11.320, -0.05, -0.44%)、金辰股份(31.470, -0.18, -0.57%)、匯中股份(7.920, 0.12, 1.54%)A股IPO項(xiàng)目，中遠(yuǎn)航運(yùn)、廣汽集團(tuán)(7.490, -0.15, -1.96%)非公開發(fā)行項(xiàng)目，萬達(dá)電影(11.810, 0.18, 1.55%)、國際醫(yī)學(xué)(4.760, 0.06, 1.28%)（維權(quán)）、當(dāng)代明誠的重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，搜房控股、忠旺集團(tuán)分拆借殼項(xiàng)目，中糧酒業(yè)板塊重組以及酒業(yè)投資要約收購酒鬼酒(40.480, -0.04, -0.10%)項(xiàng)目。此外，張律師在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域也有突出的表現(xiàn)和豐富的法律服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，承辦的項(xiàng)目主要包括中信三胞南京國際金融中心資產(chǎn)支持計(jì)劃項(xiàng)目、邁科國際大廈專項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃項(xiàng)目等。加入世輝之前，張律師曾任某知名律師事務(wù)所資深顧問。

律師郵箱：

梁宏?。簂ianghj@shihuilaw.com

張健：zhangj@shihuilaw.com

張大千：zhangdq@shihuilaw.com

張芳雪：zhangfx@shihuilaw.com

同時(shí)，也感謝律師王贏、王依然、喻坤坤，實(shí)習(xí)生史錦心對(duì)本文的貢獻(xiàn)。