本文是對《期權(quán)入門與精通：投機(jī)獲利與風(fēng)險(xiǎn)管理》一書的總結(jié)，本篇期權(quán)基本概念部分出于方便考慮，大部分內(nèi)容直接使用原文，下一篇文章將會(huì)對交易策略進(jìn)行總結(jié)。

什么是期權(quán)

    期權(quán)是一份買家和賣家之間的契約。這份契約寫明了在約定的時(shí)間內(nèi)，買家和賣家在特定價(jià)格上買賣標(biāo)的股票的權(quán)利和義務(wù)。以買入看漲期權(quán)為例舉，假如A股票某時(shí)刻的價(jià)格為每股100元，此時(shí)你以每股1元的價(jià)格購買了100股的，執(zhí)行價(jià)格為100元的期權(quán)（有多種執(zhí)行價(jià)格可選，這只是隨意選取了一種），期權(quán)的內(nèi)容為在下個(gè)月某一天之前，你有權(quán)利以每股100元的價(jià)格購買100股該股票（無論這時(shí)候該股票的價(jià)格是多少）。其他的期權(quán)類型還有賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)，這些都將在后面一一介紹。美式期權(quán)允許持有者在期權(quán)到期前任意一天執(zhí)行期權(quán)。注意中國采用的為歐式期權(quán)，所以期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，與美國不同。

時(shí)間價(jià)值

    與股票不同，期權(quán)具有時(shí)間價(jià)值。如上面所示的例子，股票當(dāng)前價(jià)格為100元，而你此時(shí)的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格也為100元，所以如果你執(zhí)行期權(quán)的話，你是獲得不了任何收益的。那么為什么此時(shí)的期權(quán)價(jià)格還是1元呢？這是因?yàn)樵谀愕钠跈?quán)到期前，這只股票的股價(jià)有可能超過100元，而此時(shí)你就可以利用期權(quán)獲得收益了。所以這1元其實(shí)就是購買你未來獲得收益的可能性，我們將其稱之為時(shí)間價(jià)值。顯而易見的，當(dāng)今天的日期越接近期權(quán)的執(zhí)行日期時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越低，而在期權(quán)執(zhí)行當(dāng)前，其時(shí)間價(jià)值會(huì)變?yōu)?。

看漲期權(quán)

    根據(jù)看漲期權(quán)合約的規(guī)定，看漲期權(quán)的買家（持有人）有按照執(zhí)行價(jià)格購買100股標(biāo)的股票的權(quán)利。執(zhí)行時(shí)間可以是到期日前的任意時(shí)刻。股票以及ETF期權(quán)提供了一攬子不同執(zhí)行價(jià)格及到期日的期權(quán)。根據(jù)看漲期權(quán)合約的規(guī)定，期權(quán)的賣方有義務(wù)在期權(quán)持有人提出執(zhí)行期權(quán)時(shí)按照執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)持有人提供100股標(biāo)的股票。在期權(quán)到期之前的任何時(shí)刻，期權(quán)賣方都須承擔(dān)此義務(wù)。實(shí)際操作中，如果股票價(jià)格低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，那么這個(gè)期權(quán)的買方幾乎不會(huì)執(zhí)行期權(quán)。即便股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)也通常是在快到期時(shí)才被執(zhí)行。

購買看漲期權(quán)

    購買看漲期權(quán)的動(dòng)機(jī)通常在于認(rèn)為XYZ股票的價(jià)格將向上突破當(dāng)前水平。下面我們用一個(gè)假想的交易來分析購買看漲期權(quán)存在的風(fēng)險(xiǎn)，并從這個(gè)交易中分析其可能產(chǎn)生的結(jié)果。

    在2月初，股票XYZ的價(jià)格為49美元。你認(rèn)為此股票會(huì)漲，于是購買了看漲期權(quán)以期在價(jià)格上漲時(shí)獲利。為了給此股票價(jià)格上漲預(yù)留一定的時(shí)間，你選擇了4月第三周到期的看漲期權(quán)，該期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為50美元。期權(quán)的報(bào)價(jià)是以每股計(jì)算的，此時(shí)假設(shè)期權(quán)的價(jià)格為每股2美元。由于每份期權(quán)合約包含100股股票，也就是說你要花200美元來購買這份期權(quán)合約。用業(yè)內(nèi)常用的表達(dá)方式來說，你已經(jīng)“多了一份4月到期、執(zhí)行價(jià)格為50美元的XYZ看漲期權(quán)”?，F(xiàn)在，你可以在4月的第三個(gè)星期五交易結(jié)束之前的任何時(shí)間以50美元的價(jià)格買入100股XYZ。由于現(xiàn)在XYZ的價(jià)格是49美元而期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是50美元，所以此時(shí)執(zhí)行此期權(quán)并不是個(gè)明智的選擇。那么為什么要花2美元來買這個(gè)沒有內(nèi)在價(jià)值的東西呢，其原因在于“時(shí)間就是金錢”。僅僅用2美元就可以在未來兩個(gè)月XYZ價(jià)格上漲時(shí)獲得收益。

    當(dāng)股市價(jià)格上漲超過50美元時(shí)，如果你此時(shí)兌換你的期權(quán)，你就能獲得（X-50）*100-200的收益，其中X為當(dāng)前價(jià)格，減去的200為你購買期權(quán)合約的成本。當(dāng)然，這是對于美式期權(quán)而言的，對于歐式期權(quán)，你只能在期權(quán)到期時(shí)執(zhí)行期權(quán)。但你其實(shí)可以隨時(shí)在二級市場上出售你的期權(quán)合約，這通常會(huì)使你獲得比直接執(zhí)行期權(quán)合約更高的收益。

    需要注意的是，在可能獲得巨額收益的同時(shí)，你也可能面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿绻罱K股票的價(jià)格低于你所購買的執(zhí)行價(jià)格，你手里的期權(quán)合約將會(huì)變?yōu)橐粡垙U紙，你所投入的所有用于購買期權(quán)的200美元都會(huì)虧損。

賣出看漲期權(quán)

    賣出看漲期權(quán)其實(shí)就是充當(dāng)前面所說的買入看漲期權(quán)交易的賣方。你在賣出期權(quán)的那一瞬間就會(huì)收到購買者的錢，從而立刻獲得一筆收益。而如果最后的股票價(jià)格低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，這份期權(quán)就不會(huì)被執(zhí)行，你在最開始獲得的那一份收益就可以穩(wěn)穩(wěn)地裝在口袋里了。但如果最后的股票價(jià)格高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，那這份期權(quán)就會(huì)被執(zhí)行，從而你就會(huì)虧損股票價(jià)格和期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的價(jià)差。以上面的購買看漲期權(quán)為例，如果你是賣方，那么你在最開始就會(huì)收到購買者的200美元，如果最終這份期權(quán)沒有被執(zhí)行，你就凈賺200美元。而如果期權(quán)被執(zhí)行了，你的收益為200-(X-50)*100，其中X為當(dāng)前價(jià)格?？梢钥吹?，你可能的虧損是沒有上限的，因?yàn)閄可以無限的高。

    假設(shè)你有100股ZYX的股票，現(xiàn)在市場價(jià)為67美元，高于股票當(dāng)初的購買價(jià)，并且看起來不會(huì)再漲了。這只股票現(xiàn)在已經(jīng)可以賣出并盈利了。不過你覺得如果賣出價(jià)是70美元就更好了，這就是賣出看漲期權(quán)的動(dòng)機(jī)。賣出期權(quán)可以立即為你的賬戶獲得一筆現(xiàn)金收入。如果期權(quán)最終在70美元的價(jià)格被執(zhí)行，這將是額外的一筆收益。下面通過一個(gè)假設(shè)的交易來分析其風(fēng)險(xiǎn)，并從這個(gè)交易中分析其可能產(chǎn)生的結(jié)果。

    在2月初，你決定賣一份ZYX的看漲期權(quán)。你選擇的是3月到期，執(zhí)行價(jià)格為70美元的合約。選擇3月到期的期權(quán)合約是為了對繼續(xù)持有或賣出股票有個(gè)盡早的決定。假設(shè)這個(gè)期權(quán)的價(jià)格是每股2美元，因?yàn)楹霞s包括100股股票，那么賣出這只期權(quán)的收益就是200美元。用業(yè)內(nèi)常用的表達(dá)方式來說，你已經(jīng)“空了一份3月到期、執(zhí)行價(jià)格為70美元的ZYX看漲期權(quán)”。這種同時(shí)持有股票多頭和看漲合約空頭的也被稱為持?？礉q期權(quán)(covered call)。在第14章“持?？礉q期權(quán)”有更詳盡的敘述?，F(xiàn)在，如果有人在3月第三個(gè)星期五最后交易日之前，執(zhí)行他的權(quán)利，你就有以每股70美元的價(jià)格放棄你的股票的義務(wù)。這是否意味著價(jià)格一旦超過70美元你的股票就會(huì)因期權(quán)被執(zhí)行而劃轉(zhuǎn)呢，答案是否定的。大部分情況下，期權(quán)是在臨近到期日時(shí)被執(zhí)行的。其原因此前討論過，在到期前，看漲期權(quán)的買家賣出期權(quán)來平倉比執(zhí)行期權(quán)能獲得更多的收益。當(dāng)然，在快到期的時(shí)候如果ZYX的價(jià)格高于70美元，那么期權(quán)的買家會(huì)提出行權(quán)的要求，以70美元的價(jià)格買走你的ZYX股票。

看跌期權(quán)

    看跌期權(quán)實(shí)際上就是看漲期權(quán)的反面，或者說“做空”。購買看跌期權(quán)你可以簡單地理解為依靠股市下跌來賺錢?？吹跈?quán)根據(jù)看跌期權(quán)合約的規(guī)定，看跌期權(quán)的買方（持有人）有按照執(zhí)行價(jià)格賣出100股標(biāo)的股票的權(quán)利，執(zhí)行時(shí)間可以是到期日前的任意時(shí)刻。股票以及ETF期權(quán)提供了一攬子不同執(zhí)行價(jià)格及到期日的期權(quán)。根據(jù)看跌期權(quán)合約的規(guī)定，期權(quán)的賣方有義務(wù)在期權(quán)持有人提出執(zhí)行期權(quán)時(shí)按照執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)持有人買入100股標(biāo)的股票。在期權(quán)到期之前的任何時(shí)刻，期權(quán)賣方都須承擔(dān)此義務(wù)。實(shí)際操作中，如果股票價(jià)格高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，那么這個(gè)期權(quán)的買方幾乎不會(huì)執(zhí)行期權(quán)。即便股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)也通常是在快到期時(shí)才被執(zhí)行。還是注意中國采用的為歐式期權(quán)，所以不存在該問題，因?yàn)槠跈?quán)只能在到期時(shí)被執(zhí)行。

買入看跌期權(quán)

    購買看跌期權(quán)的動(dòng)機(jī)在于對XYZ股票價(jià)格的下跌預(yù)期。下面我們用一個(gè)假想的交易來分析購買看跌期權(quán)存在的風(fēng)險(xiǎn)，并從這個(gè)交易中分析其可能產(chǎn)生的結(jié)果。

    在2月初，股票XYZ的價(jià)格為39美元。你認(rèn)為此股票會(huì)下跌，于是購買了看跌期權(quán)以期在價(jià)格下跌時(shí)獲利。因?yàn)槟阏J(rèn)為XYZ價(jià)格會(huì)受到3月發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告的影響而下跌，于是你選擇了3月到期、執(zhí)行價(jià)格為40美元的看跌期權(quán)。這里假設(shè)看跌期權(quán)的價(jià)格為每股3美元。由于每份期權(quán)合約包含100股股票，也就是說你要花300美元來購買這份期權(quán)合約。你現(xiàn)在是“3月到期、執(zhí)行價(jià)格為40美元的XYZ股票的看跌期權(quán)的多頭”。你擁有在3月第三個(gè)星期五之前任何時(shí)間，以每股40美元的價(jià)格賣出100股XYZ股票的權(quán)利。目前來看，按照每股40美元的價(jià)格出售XYZ股票還是值得考慮的，因?yàn)楫?dāng)前市場XYZ股票的價(jià)格為39美元。事實(shí)上，出售股票所獲得的每股1美元的收益已經(jīng)被3美元的期權(quán)成本所抵消。為何你要花3美元來購買內(nèi)在價(jià)值只有1美元的東西呢，原因在于“時(shí)間就是金錢”，這句話在看跌期權(quán)合約里也同樣適用。你只需多付出每股2美元，就可以在3月期權(quán)合約到期前，從股票下跌中獲益。由于你直接執(zhí)行這份期權(quán)就能獲得每股1美元的收益，所以你的3美元成本中只有2美元為時(shí)間價(jià)值，而這1美元是你可以即刻兌換的實(shí)值。

    和買入看漲期權(quán)正好完全相反，股市價(jià)格跌的越多你就能獲得越多收益。而如果股市價(jià)格高于你的執(zhí)行價(jià)格，那么你的期權(quán)合約將會(huì)變成一張廢紙，而你會(huì)損失所有的資金投入。

賣出看跌期權(quán)

    賣出看跌期權(quán)，也與賣出看漲期權(quán)正好相反。在你賣出期權(quán)的那一瞬間，你就能收到來自于買家的一筆收益。而如果最終股票的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，你賣出的期權(quán)就會(huì)變成一張廢紙，從而你可以穩(wěn)穩(wěn)地將最開始獲得的收益裝在口袋里。相應(yīng)的，如果最終股票的價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，那么你就必須面對股票價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格價(jià)差帶來的損失。

    在2月初，股票XYZ的價(jià)格為39美元。你認(rèn)為此股票會(huì)下跌，于是購買了看跌期權(quán)以期在價(jià)格下跌時(shí)獲利。因?yàn)槟阏J(rèn)為XYZ價(jià)格會(huì)受到3月發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告的影響而下跌，于是你選擇了3月到期、執(zhí)行價(jià)格為40美元的看跌期權(quán)。這里假設(shè)看跌期權(quán)的價(jià)格為每股3美元。由于每份期權(quán)合約包含100股股票，也就是說你要花300美元來購買這份期權(quán)合約。你現(xiàn)在是“3月到期、執(zhí)行價(jià)格為40美元的XYZ股票的看跌期權(quán)的多頭”。你擁有在3月第三個(gè)星期五之前任何時(shí)間，以每股40美元的價(jià)格賣出100股XYZ股票的權(quán)利。目前來看，按照每股40美元的價(jià)格出售XYZ股票還是值得考慮的，因?yàn)楫?dāng)前市場XYZ股票的價(jià)格為39美元。事實(shí)上，出售股票所獲得的每股1美元的收益已經(jīng)被3美元的期權(quán)成本所抵消。為何你要花3美元來購買內(nèi)在價(jià)值只有1美元的東西呢，原因在于“時(shí)間就是金錢”，這句話在看跌期權(quán)合約里也同樣適用。你只需多付出每股2美元，就可以在3月期權(quán)合約到期前，從股票下跌中獲益。

    在2月初，股票XYZ的價(jià)格為39美元。你認(rèn)為此股票會(huì)下跌，于是購買了看跌期權(quán)以期在價(jià)格下跌時(shí)獲利。因?yàn)槟阏J(rèn)為XYZ價(jià)格會(huì)受到3月發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告的影響而下跌，于是你選擇了3月到期、執(zhí)行價(jià)格為40美元的看跌期權(quán)。這里假設(shè)看跌期權(quán)的價(jià)格為每股3美元。由于每份期權(quán)合約包含100股股票，也就是說你要花300美元來購買這份期權(quán)合約。你現(xiàn)在是“3月到期、執(zhí)行價(jià)格為40美元的XYZ股票的看跌期權(quán)的多頭”。你擁有在3月第三個(gè)星期五之前任何時(shí)間，以每股40美元的價(jià)格賣出100股XYZ股票的權(quán)利。目前來看，按照每股40美元的價(jià)格出售XYZ股票還是值得考慮的，因?yàn)楫?dāng)前市場XYZ股票的價(jià)格為39美元。事實(shí)上，出售股票所獲得的每股1美元的收益已經(jīng)被3美元的期權(quán)成本所抵消。為何你要花3美元來購買內(nèi)在價(jià)值只有1美元的東西呢，原因在于“時(shí)間就是金錢”，這句話在看跌期權(quán)合約里也同樣適用。你只需多付出每股2美元，就可以在3月期權(quán)合約到期前，從股票下跌中獲益。

小結(jié)

    小結(jié)這一章主要討論的僅僅是看漲期權(quán)以及看跌期權(quán)的一些普遍用法。在不同的環(huán)境下可以使用不同的期權(quán)交易策略來增加盈利的機(jī)會(huì)。本書將陸續(xù)介紹各式各樣的期權(quán)交易策略。時(shí)間就是金錢。這是在進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)必須時(shí)刻牢記的概念。在其他保持不變的情況下，期權(quán)的價(jià)值是隨著時(shí)間的流逝而逐漸消失的。當(dāng)你持有期權(quán)的時(shí)候，時(shí)間就是你的敵人，反之，當(dāng)你賣出期權(quán)的時(shí)候，時(shí)間是你的朋友。